金库网的同学们，大家好！我是李伯阳，我在商业银行工作了二十五年的时间，是中国的第一批理财师。所以今天到金库网来，我个人感到非常亲切、非常高兴，有一种回家的感觉。这门课程叫《价值投资 行稳致远》，对我来说这不是一个新的话题。大家顾名思义，看到这个课程的时候就会知道，它是讲价值投资的。因为价值投资从上个世纪三四十年代，美国的格雷厄姆先生推出了价值投资理念之后，到现在已经有了八十多年的时间（原文 “二十多年” 有误，从三四十年代到现在远超二十多年）。那期间，像巴菲特、像芒格这样的投资大师，用他们经典的价值投资案例，给我们诠释了什么是有价值的价值投资。
但是，我为什么还要在现在这个节点上再讲相应的课程呢？实际上，这次的课件应该是我重新整体定制的课程。为什么呢？因为在给商业银行的理财师们做培训的时候，我发现了很多问题。我觉得其中一个非常矛盾的问题就是资本市场的持续波动。比如说，这是我们中国资本市场从有中国资本市场以来到现在的 K 线图，跌宕起伏，确实是跌宕起伏。然后我们经历了 2007 年的高点，经历了 2015 年的高点。这两个高点经历之后，实际上后边是处于一个震荡，基本上是以 3000 点为中枢处于一个震荡的状态。那过程之中，上涨的时候还好，一旦股市下跌，或者长期阴跌的话，其实给我们的理财师、我们的理财产品、基金的销售人员，应该说造成了非常大的、非常负面的影响。很多理财师给客户亏了钱，被客户骂，被客户不理解，甚至有的被客户打。当我听到这些信息的时候，其实内心是非常难过的。因为本身我们的理财师这个行当，我个人感觉是一个与人为善、持续帮助客户，然后客户关系越来越好，我们也终身受益的行当。但是在这样的一个市场里边，我们由于给客户配置基金的方法不当，给客户做投资的方法不当，然后给客户产生了相应的负收益亏损。其实对客户来说也不公平，他亏了钱；对我们的员工来说，心态上也有巨大的冲击。
所以我一直在想，就是我们有没有一种方法，叫大概率要让客户挣到钱。大概率让客户挣到钱，你说就 100% 挣到钱，我觉得这个不大可能，但是大概率有没有这样的方法？我叫让买者有收益。第二个，如果买者有收益，我们用合适的方法给客户推荐基金产品，做平衡的资产配置，才能最后让客户赚到钱之后，我们才能有尊严地、持续地跟客户交成朋友，有良好的客户关系。所以这门课的第二个目标，叫让卖者有尊严。这是我定制这门课的一个真实的想法。
这门课程一共我要讲三个部分的内容。第一个部分叫 “价值投资的真正价值”；第二个部分是 “价值投资的投资方法”。第一个部分里主要在说什么呢？是量化的，我用很多数据来说明，价值投资是真的能够为客户大概率创造正向的收益的，甚至非常好的收益的。就是在现在的这样一个资本市场，3000 点保卫战，我们已经打了四五轮了。就在这样一个胶着的市场环境之下，我们仍然可以看到，有价值的价值投资是量化的，我们可以量化地看到，它确实可以给客户创造正收益的。第二个是方法的问题，我们怎么投，才能有相应的正收益的这种出现。第三个是投资标的，就是我们投什么。基本上我今天的课程内容，就是讲述这三个部分。咱们一项一项来，咱们先看看价值投资的真正价值。
开始的时候我给大家举一个案例。大家知道不知道，有史以来涨幅最高的股票是哪只？这个案例我印象极为深刻。2005 年我在接受专业的理财培训的时候，老师就给我们讲，当年有一只股票已经涨了一万倍了。大家知道不知道，有史以来涨幅最高的股票是哪只？是可口可乐。大家知道不知道，截止到目前为止，它涨了多少倍？已经涨了 50 万倍了。跟当年的一万倍相比，我们当年初始理财的时候，老师告诉我们这是一万倍，涨了一万倍的股票，你投一万美元已经变成一个亿了，那现在它已经涨了 50 万倍了。大家知道不知道，这支股票它上涨了多长时间？我查了一下相关的资料，它从 1919 年开始正式上市，1886 年可口可乐公司成立，1919 年上市，到现在已经 104 年的时间了，它持续上涨了 104 年。这是一个非常了不起的成就。大家知道不知道，它 50 年的时候上涨了多少倍？就是 104 年，咱们就说 100 年吧，它涨了 50 万倍，50 年的时候它涨了多少倍？这个后面会有答案的。然后大家知道不知道，它年复合增长率是多少？50 万倍，它年复合增长率是多少？我们来公示这个答案，可口可乐公司的股价的年复合增长率是 14%。看似不高的一个增长率，创造了 50 万倍辉煌的这种业绩。
这张表是给大家列示了一下，我是线性的拿数据一个推算，就是它的每年增长的情况。我就假比它是每年增长 14%，这样稳定地增长，最后是 50 万倍。我做了一个平滑做了一个模拟，大家看一看它这是怎么算出来的。基本上这逻辑是这样的，就是 1.14，第一年的时候，1.14 的一次方，第二年二次方，一直下来，到 100 年的时候，它是 1.14 的 100 次方。100 次方最后的股价，就是折合成 50 万倍。然后再看看这个算法，这一溜的算法里边，就是我把每年上涨 14% 这一列，14% 都在这，每年都是 14%。然后它后边成了一个基数，第一年的时候是 1，就是它原始的股价。然后第二年后边这个基数，就是它第一年的这种股价，是 1.14×1.14。这样下来的时候你们看到，50 年的时候是多少倍？是 700 倍。它不是整体 100 年涨了 50 万倍，然后 50 年的时候涨 25 万倍，不是这样的，是 700 倍。具体的算法就在这。大家再往后看，第 99 年的时候是多少？是 37 万倍再乘以 1.14，是 43 万倍。99 年的时候，它这个基数是越来越大的。到 100 年的时候是 43 万倍乘 1.14，就是 50 万倍了。所以这张表，我是做了相应的线性的推算，大家能够看到，它后边这个基数是越来越大的。随着时间的流逝，时间的延长，时间的积累，它后面的基数越来越大，每年涨 14% 的时候会取得越往后会有一个跨越式的发展。所以这张表能够清晰地给大家列示出来是什么，就是长周期的复利效应。我相信大家做理财培训的时候，肯定很多老师给大家讲过，但是这种长周期的复利效应，确实是价值投资能够长期创造财富的核心奥秘，叫长周期，投到有价值的标的上，每年涨 14%，累计 100 年，了不得的一个数字。
然后为什么说可口可乐公司是一个比较好的标的，就是它值得长期做价值投资。大家看一下这个，这是我今年上半年的时候，我摘的一个可口可乐公司的股本回报率的一个情况。股本回报率 ROE，就是我投了多少本金，然后当年给我产生对应的多少收益。这是 2023 年一季报，然后它直接提示我们的，它的 ROE 的年化收益率是 50.4%。这是个什么概念，就是拿这个时间点你倒退一年，它给股东创造的价值，是一美元创造了 50 美分，就是 50.4% 的这样的一个收益。这是非常好的一个收益。巴菲特来说，他的伯克希尔公司，当年建仓可口可乐的时候，是在 1994 年。他是 7 年，用了 7 年的时间逐渐建仓，一共买了 4 亿股的可口可乐。然后成本价是多少，当年是 13 亿美元，投资成本也不低。然后这笔投资，确实当时是非常庞大的。然后 1994 年，当年他的现金分红是多少？是 7500 万美元，就当年的分红相对有限，还不到 1 亿美元，只有 10% 左右。但是到了 2022 年光分红，咱不说它股价的上涨，光分红就是 7.04 亿美元，它的成本才是 13 亿美元。所以这种 ROE，持续地给股东创造回报，创造正向的收益，而且创造较高的正向的收益的，这样的投资标的是好标的。所以真正的价值投资，我认为应该是好标的、长周期的投资，让客户产生复利的这种财富积累的效应。这是我们对，我拿股票举了一个例子，可口可乐的股票举了一个例子。
然后咱们再看看，一揽子的优质股票，是不是在中国能够创造非常好的这样的收益。这是我们也是一个小的案例，我们在 2007 年的时候，我们通过这样的一个模型，就是 ROE 大于 15%，其实持续的 ROE 大于 15%，也是一个非常不容易的成绩，就给股东创造利润的这种能力，就是每年大于 15%。然后净利润的复合增速是多少，是大于 25%，就是它不但当年能够创造业绩，而且它过去，它的净利润复合增速的增长还比较快。我们用这样的一个模型，周期我们是从 2007 年到 2017 年，一共用了 11 年的这样的时间。为什么取这个阶段，就是因为它跨越了两轮牛熊。2007 年的 10 月份，基本上是我们的 6124 的大顶，2015 年的 6 月份，是 5178 的第二个顶。蓝线实际上是股市的 K 线，就在这样的一个周期里边，实际上是两轮涨，同时都跌下来了。到 2017 年的时候跌得，我相信还比较狠，已经到了 3000 点左右，是这样的一个周期里边。我们做完了这个模型之后，我们竟然发现，它整个这些股票，一共当时用这个模型筛出来，是 1363 家股票是样本，ROE 和净利增速指标，一共筛选出 31 家上市公司来，做了一个组合，等比例持有。然后 11 年的期间收益是 11.64，年化是 25.94。这是非常好的一个成绩。巴菲特做价值投资，其实他每年他的伯克希尔公司给客户创造的这种收益，也就是 20% 左右，但是 20% 的复利增长就了不得了。所以中国仍然可以找出这样非常好的公司，做长周期的价值投资的。大家看这个图形里边的这个喇叭口，就是这个是它的净值，净值的持续的增长，股价的持续的增长，带来它一揽子股票的一个净值的持续增长，随着时间的流逝，它的喇叭口是越来越大的，是越来越大的这么一个态势。所以这个过程之中，就是好标的长周期持有，享受复利的收益，这是一个价值投资的主要的逻辑。
然后咱们再看看 11 年的周期里，是不是一个特别好的周期，就是我们再比如说股市上，投资是不是一个特别好的周期。然后看看它都经历了什么，2007 年的时候 6124 的历史大顶，当时涨上去的时候还是挺刺激的，跌下来的时候跌得也非常痛，然后跌到了 1700 多点，直接用了小一年的时间，跌到了 1700 多点。然后就迎来了 2008 年，美国的次贷危机，2008 年美国的次贷危机，然后包括后边像雷曼兄弟的破产，然后再加上地产的调控，各类的房地产的限购令，包括债市的扫黑，什么塑化剂的风波这些事件，包括光大的乌龙指这些事件，再到了 5178 点的时候，然后快速地暴跌，然后出现了首次熔断机制的出现。其实这些年里边，从 2007 年开始到 2017 年，其实我个人也不认为，它是一个特别好的投资周期。你们看到了有很多负面的这种信息，红色是相对利好的事件，但是利好不是特别多。创业板开市是在这个周期里面，包括当时为了托市，印花税的单边征收，包括在这儿又有了集中救市，就是它股指跌得非常狠的时候，这有了叫停熔断，对应的政策的这种推出，利好事件并不是特别多，但是利空事件是比较多的。所以中国的资本市场，你看基本上在这个周期里，底下这根棕色的线是股指的走势，是从 3000 多点到 3000 多点，基本上就是这么个概念，但是优质权益资产，它的净值是在持续地在上涨，大家能看到，过程之中持续上涨的这种态势。
那一揽子股票这是在中国，在美国，是不是存在同样的逻辑？用同样的模型，ROE 大于 15%，净利润复合增速大于 25%，在 2007 年之前，美国 1759 家上市公司，然后我们筛出来了，一共 64 家上市公司，作为核心股票资产的组合。然后在整个期间的投资收益率高达 500%，没有达到中国的水平，中国是 11 倍，它是 5 倍，但是年化也不错，是 17.7。大家看，也是有非常清晰的喇叭口的出现，随着时间的流逝，它的价值创造能力越来越增强。
咱们再看看日本，主要发达国家，日本。模型稍微有点变化，它用的模型是 ROE 大于 15%，净利润复合增速大于 20%。就是整个周期里，从 2007 年到 2017 年里边，日本公司的利润增长情况，并不是特别理想，用前面两个国家，中美都用的 25% 的净利润复合增速，它用的 20%。然后整体筛出了 13 家上市公司，在它的 1800 家的上市公司里，筛出了 13 家公司，期间收益率 7 倍多，年化收益 20.86，也是一个非常好的水平。然后过程之中，我们也能非常清晰地看到，这个喇叭口的出现。其实我给大家讲这三个案例，三个国家的股票组合的投资案例，其实也能印证，长周期价值投资的价值所在。
然后再看偏股型的基金，偏股型的基金，这个不是 K 线图，这个是偏股型基金的走势图，是从 2003 年开始。我作为中国的，因为长时间在商业银行从业，第一批基金的销售我当时就做过。我记得从 2003 年开始到现在，20 年的时间了。股指是多少，基本上在这个中枢上在震荡，从 2000 多点 3000，中间我没配 K 线图，中间这有 6124 的高点，有 5178 的高点。但是大家看从长周期看，从长周期看，我们偏股型基金的指数，是跨越了 5178 时创造的高点，跨越了 6124 这个高点，从长周期看是一根向上的曲线。
我们再来看一下，近期的偏股型基金表现的情况。这张图是我着重要给大家介绍的一张图，去年我在做这个课程，搜集数据的过程之中，这张图给了我极大的启发。因为当时我一直在做开放式基金的对比，但是这张图上我拿开放式基金和所有的 A 股的股票，是两个做了一个交叉对比。这个怎么做的？所有的开放式基金过去 5 年，5 年以前就有这只基金，然后 5 年以后还有，我做了一个全量的，已经存续期在 5 年以上的这种基金的这样的一个数据分析，我看看 5 年以前你拿着它，一直拿了 5 年的时间，你是挣了是亏了。然后同时又把当时，5 年以前所有的股票，所有的股票做了一个池子，然后连续拿满 5 年的时间，我看看它是挣了是亏了。
然后这个周期，因为我是去年整合的这个数据，是从 2017 年的 7 月 1 号到 2022 年的 6 月 30 号，是这样的一个 5 年周期。在这样的一个周期之中，这个数据让我大为惊讶，我确实没有想到，股票的数据如此之惨。就是连续拿满 5 年，大家看一下横轴上，是期间的收益率：这有 200% 以上的，这是非常好的收益率了，5 年单利应该是在 40% 以上了；然后这是 100% - 200% 之间的；这是 50% - 100% 之间的；这是 0 - 50% 的；这是负收益，这根棕色柱是负收益的股票的比例。这是个什么概念呢？就是 5 年以前我们有的股票，一直持有，竟然有 64% 是亏损的，64% 是亏损的，接近三分之二。这说明什么呢？就是中国的资本市场里，确实有相当一部分不是特别好的公司，或者经营不善的公司。由于它们缺乏退出机制，还在这个体系之内，如果你长期持有，给你创造的是负收益，用我的话说是渣滓很多，接近三分之二。
但是这个数据就非常好看，就是 5 年以前有的基金里，连续持有 5 年的时间，它处于亏损的比例是多少呢？其实我一直希望屏幕前的同学，你们自己先别看这个数据，你们想一想，做一个判断，大概会有多少。我没有想到是 1.24%，原来我认为是一个较低的数据，但是我确实没有想到是 1.24%。也就是说，你要是 5 年以前随便买一只基金，5 年以后它亏了，那真是中了彩票了，小概率事件。这些数据都是真实数据，我后边还会有三张这样的图形对比，我会告诉大家，从公开渠道如何获取数据，你们可以自己加工出来这个图。1.24% 是负收益的，然后 0 - 50% 收益的是 24%。在我看来，就你持有 5 年的时间，赚了不到 50%，基本就没怎么挣钱。没怎么挣钱和亏钱的，加到一起一共是多少呢？是 25%，四分之一的概率。那再往前看，我认为这就是比较不错的收益了，5 年的时间，创造了 50% - 100% 的收益。那这个区间按单利算是 10% - 20%，我不知道大家现在，资本市场跌成这样了，大家投基金的预期收益是多少。我说你跟客户说，如果单利能有 10%，那是一个非常好的收益，远超我们的理财产品，包括定期存款，不是一个量级的。
然后再往上看，这是三分之一是 50% - 100% 之间，还有三分之一，即 34%，是 100% - 200% 之间。100% - 200% 是什么概念呢？单利是 20% - 40% 之间，有三分之一。然后这还有 6.22% 是 200% 以上，单利是 40% 以上。这个收益不可以吗？如果我们中期看我们的投资，能够给客户创造这样的收益，我觉得无论如何是交代得过去的，客户会很开心的，客户会非常开心的。
但是可能大家感觉，我们自己投资的过程之中，我们引导客户投资的过程之中，怎么那么多亏的呢？一会我会给大家讲理由，你先相信这个数据 100% 是真实的。我是从天天基金，包括晨星（晨星的排名里边都有公开数据），这两个是公开的网站。你们自己有基金筛选，因为今天是线上课，时间的关系我没有办法给大家展示，就是它里边有基金数据筛选，你把存续的年限超过 5 年，然后种类是偏股型的基金，然后基本上它的规模等这些指标输进去之后，它自动就会出来一些数据，你加工一下就可以得到这个结论。
对我们来说实际上是什么概念呢？四分之三的基金，创造了非常好的收益，是这么一个逻辑。另外这张图还提示大家一个问题，基金能创造这样的非常好的收益，然后它们大概率是没有买到这 64% 的股票。我不知道大家认同不认同这个观点，就它们没买到股市里的渣滓，如果买到股市里的渣滓，它们也负收益了。所以实际上这张图，我觉得很清晰地展示出来：长周期的持有有价值的基金，是能创造正向收益的，比较好的正向收益；第二个是开放式的基金，它们的专家选股能力，我不说他们选多好的股票，但是其实它们是大概率可以屏蔽掉那些非常不好的股票，这也是专家的能力之一，所以它们是能够控制风险的，我觉得从这个角度上还是非常好。
因为这是去年我做的一张图，是 2022 年的 6 月 30 号，往前回溯了 5 年，去年 8 月份的时候我做的这张图。咱们再看一下，到今年又跌了一年，又跌了一年是啥样的？我又做了两个周期的回溯分析。这个黄色的柱是刚才的那张图上的相应的数据，这个蓝色的柱是今年的 6 月 30 号到（因为我是今年的七八月份的时候做的这个回溯）2018 年的 7 月 1 号，也是一个 5 年周期，这又跌了一年，我把这个因素考虑进去了。
大家再看看，是 46%，46% 没挣多少钱的，是 0 - 50% 之间的。然后整个负收益的没增长多少，从 1.24% 到 3.47%，这俩加一块是 50%，就是 50% 以上。另外 50%，这有 32%，这有 16%，这有 1.16%，还是一个相对比较不错的收益，就是一半的基金，给客户创造了比较好的收益。这是到今年 6 月 30 号的时候，这样的一个数据。我跟这俩对比，由于它确实又跌了一年，所以这俩是有一定的差异的。
但是我认为，其实对我们的理财师来说，我觉得后面要有一个命题：你有没有本事，给客户找到前 50% 的基金？我认为这事对我们不难，我后面会说方法，非常简单的，我们完全可以找到，甚至前 30%、前 20%，我们也可以找到的。
那过程之中，实质上这张图很清晰地说清楚了：就是我们跌到今年的这个惨状的时候，做长周期的这样的权益基金、偏股型基金的这种长周期的持有，仍然可以给客户创造比较好的收益。然后这个里边我提示几个关键点：第一个叫好标的，就是我们能选出前 50% 的基金来，在这张图里边；第二个是长周期；第三个是正确的预期。什么是正确的预期呢？你比如说客户我就希望每年有 100% 的收益，这是他的想法，你要引导客户。比如说我们的定期存款，我们三年定期才多少？我们现在的理财产品，短期的理财收益才多少？其实 5% - 10% 的收益，我认为是非常好的收益了，如果能够超越 10%，对客户来说应该是一个惊喜，你要能达到 20% 就太好了，你比巴菲特都要强。就是这个过程之中，让客户有一个正确的预期很重要，你别说买了基金就鸡犬升天了，我们财富自由了，不是这样，需要有正确的预期的。
然后客户跟他的预期相比，你能够获得这样的收益的时候，或者超越他预期的收益的时候，会有一个非常好的客户体验，这是第三点。第四点叫下跌是机遇，我不知道大家理解不理解这个。就是如果我们做 5 年周期的这样的投资，我们这 5 年是什么样的 5 年？回溯一下，无论从 2017 年，还是从 2018 年算，五六年的这种时间里边，中美贸易战，川普上台之后大打出手，对我们的经济确实造成了很大的影响，然后后边三年疫情，股指是多少？从 3000 点到 3000 点，基本上震荡了一下，2021 年的时候，有个 3700 点的小高点又回来了，基本上现在是从 3000 点到 3000 点，就是这样一个平平淡淡的周期里边，基金创造了这样好的收益。所以什么是机遇？下跌的时候是机遇，是让你建仓的时候，你能够介入这个市场，下跌是机遇。
咱们再来看一下，我做一个更极端的对比，就是上一轮的高点，5178 的高点，出现在 2015 年的 6 月份。所以我这张图上，这张图上做了第三个周期的对比，第三个周期就是从 2015 年的 6 月 1 号到 2023 年的 6 月 30 号，就是到今年的 6 月 30 号，往前回溯到 2015 年的峰值。就是你中奖了，你买到了最高点，在最高点的时候买了基金，然后这些年里边，8 年的时间里你一直持有，我们看看是什么样的情况。
前面这两根柱，棕色的和红色的这两根柱，是刚才那两个周期的对比，蓝色的这根柱是 8 年这个周期。8 年这个周期里我们看看，一直持有这些基金，是一个什么样的收益的状况。这个亏损面一下就上去了，上到了 25.16%，然后 0 - 50% 收益的是 38%，然后 50% - 100% 的是 22%，这是 9.84%，这是 1.53%，这仨加一块正好三分之一。就是在我看，亏损的是四分之一，然后没怎么挣钱的是 38% 接近 40%，然后仍然有不错收益的，是前三分之一。就是我们点这么背，买到了最高点上，然后过程之中，仍然是这样的一个状况，有前三分之一，给客户创造了不错的收益。
我们其实一会儿说投资方法、投资标的的时候，就是我们有没有方法，找到前三分之一的基金？如果能找到前三分之一的基金，我们仍然认为，我们跟客户是有交代的，就是长周期给他创造一个比较好的收益。这三张图，其实是做了一个不同周期的长周期做权益基金投资的这种对比，我觉得都可以得出这种结论。
再往后看，为什么我们的很多基民会亏钱，包括我们自己可能买完之后，也有很多同事是亏的，是为什么呢？我觉得后面这几张图，完全可以解释这一点。
第一个叫基民的苦恼里边，叫 “跟风逐浪，高买低卖”。很多基民是这样的一个状态，这张图展示的是从 2014 年的时候（因为这是 2015 年的高点，2015 年的 5178 的高点），从 2014 年 1 月 1 号到 11 月 30 号，基本上这个市场的点位是从 1974 到 2680，涨了 30% 左右。就在这样的一个小的周期里边，是这一个阶段，这是震荡上行，其实是一个非常好的小牛市的起点。这一个阶段首发股票基金，首发股票基金一共卖了多少？卖了 500 亿，全市场一共卖了 500 亿，因为这是在相对的底部，表现是这样的。
然后咱们再看，到了这个周期，这个周期是从 2015 年 3 月 17 号到 8 月 21 号，这个周期里边跨越了 5178 的顶峰，这个周期一共卖了多少？卖了 3000 亿，跟那个 500 亿相比是 6 倍。为什么会产生这样的一个结果呢？是因为造富的效应太明显了。我不知道大家，从业时间长一些的理财师，是不是有这个感觉，就在这一个阶段的时候，很多人已经处于一个癫狂的状态。我周围有同事当时都跟我在说，财富自由了，辞职了，我要周游世界去了，很多人是这样的一种状态。因为今天买明天就能挣着钱，所以这个股市处于一个癫狂状态的时候，很多人真的是贪婪，人性的这种贪婪，显现得淋漓尽致。在高位的时候加仓、加仓、加仓，然后在跌下来的时候恐惧。就是在周期里边，实际上 6 倍的这种交易的差距，大家能够清晰地看到，很多人就是这样的。
第二个叫同样是这样的一个周期，咱们再看看，在 2014 年年初的时候，存量，整个基金的存量一共 1.5 万亿。咱们刚才说是首发（新发基金），这个是存量，是 1.5 万亿。然后连续 5 个月，这个周期里边它净赎回了多少？在股指上涨的这个阶段，它不但整体的存量没涨，还净赎回了 1500 亿。这是什么？叫 “小富即安”，就我赚了钱了，在震荡上行的周期里边退出来了，赚了点钱就跑，这也是一个正常的现象，很多人会有这个心态。
然后到了高峰的时候，咱们看一看，这三个月的净申购是多少？刚才那一页是新基金，这是存量基金的净申购，是 2.1 万亿，超越存量很多。所以在这个周期里边的申购，其实短时间之内有盈利，但是从中长期看都是亏损的。然后三个月的净赎回是多少？1.4 万亿。所以 “小富即安” 和 “高买低卖” 同时存在，就是贪婪、恐惧同时存在的时候是这样。
然后再往后走，这有一个小的反抽，这是 15 年的 10 月份的时候，有一个小的反抽，又开始净申购了，因为又开始往上涨，很多人的预期是能涨得更高。然后在下跌的时候，撑不住的时候，在底部又赎回了 1200 亿，申购 3200 亿，这赎回 1200 亿。所以很多基民就是这样的，“追风逐浪，高买低卖”，“小富即安”，所以赚不了大钱，他实际上长周期的钱他赚不到，因为他做的不是长周期的投资，理念不对。
然后再看看这张图，叫 “小富即安，日夜关切，震荡出局”。从这买了一只新的基金，涨了一些，比如涨了百分之二三十，涨了百分之四十，卖了，买新的；然后再买入之后，加仓买入之后，追高买入；然后在它震荡的过程之中，扛不住了，波动离场。很多人就是买完之后就盯着，确实这种震荡还是很煎熬人的。然后再往上涨，就是在这没有离场的，涨来涨去，涨到这儿的时候，跟他追高买入的价格一样的时候，浮出水面马上跑掉，可来机会了，跑了。长周期的钱赚不到，所以这也是很多我们身边的基民的这种正常的反应。
再看看这个，叫 “售盈持亏，思路不清”。实际上我经常举这个例子，如果咱们是在现场，就可以做一个这样的测试。咱们在屏幕前的同学们，咱们也可以看看，如果我们有四只产品，我们比如说各买了 10 万，一共 40 万的这种产品，投了一年、两年、三年，产生的持仓收益是这样：10%、15%、5%，然后这个是投了半年就亏了 15%。你现在急用 20 万块钱，你会卖哪个？我原来做过的测试里边，80% 的人是卖这俩，卖产品 A 和产品 B，因为它们还挣了钱了，挣了钱之后它们能够兑现它们的盈利。我问他们为什么不卖这俩，因为它们从浮亏变成了实亏，尤其是这只产品，从浮亏变成了实亏，很多人内心是接受不了。
但是从价值创造的角度咱们再来看看，价值创造的角度，这俩是给你挣钱的，就说明它们的投资能力比较强，趋势把握能力比较强，选股能力比较强，你为什么要卖掉它们？然后能力比较弱的，你留下来慢慢养着它，其实这个逻辑是反的，但是这是多数人的逻辑，叫 “售盈持亏，思路不清”。
我觉得基民由于自身的这种对资本市场的这种理解，包括人性的这些贪婪和恐惧的一面，包括周围人的对他的影响，包括可能一些理财师不当的（在比如说资本市场狂涨的时候，接近 5178 的时候，我们那阵好卖，卖完之后我们有佣金，很多人会加大力度去销售），其实很多东西是给做反了，是方式逻辑出现了错误，导致的客户的亏损，导致了自身的这种压力。
所以这是跟这张图相比，我们再来回溯一下这张图，如果我们能做长周期，有价值的标的的长周期的持有，给客户稳稳当当创造正收益，这是大概率事件。所以我们到底要选择哪种投资方式，我们自己自身可以做一个抉择。这是价值投资的真正的价值，我当时给大家讲了是股票，一揽子股票，包括中国的开放式基金，做了相应的数据的回溯分析，希望帮助大家能够进一步地了解价值投资，坚定价值投资的信心，后面我们看看方法。