记住，我们在做检视的时候，要问客户当初购买或当初持有这一单基金、这张股票、这个物业等等的原因是什么？是你自己主动看的，还是听说的，还是某一家银行推荐的，某一家券商推荐的。那当初推荐的理由还在吗？如果在OK，那是获利的状况吗？还是怎么样？还是还好，还可以再等一等？还是他基金经理人已经跳槽，已经离职了，但是你还在持有。你当初是因为他来买的，但是怎么样？这个原因已经消失了，对吧？持有的原因如果消失了，那你为什么还持有？
好，各位持证人非持证人大家好，我是陈德伦。非常高兴我们在2025年的年中来为各位上这门课。这门课我把它定义为叫做全球资产配置，2025年的年中资产检视，那为什么要在这个年中要做这个检视？
我们也都知道其实在帮客户做这个财富管理以及资产配置的时候，一般我们都会跟客户做一些要求或者是做一些提示，就希望说在这个行情在变动的时候，我们的资产配置里面的细项有一些变化的时候，我们应该及时跟客户做一些沟通。那到了年中的时候，更需要做一个什么样，更稍微完善一点的什么一个调整跟准备，那其实在我们做资产配置的过程里头，其实在做资产配置的调整的过程里面，其实每一季或者是每半年，我觉得是一个非常恰当的一个时间点。那你太频繁的跟客户沟通这个资产配置的调整的时候，感觉上行情变化不是太大。那如果一个季度来跟客户做一些比较稍微宏观一点点这个沟通，我觉得是适当的。如果是半年的话，更有这个必要。一般我们最长，比如一年来做检视，其实我个人感觉这个频率稍微有点小了。所以利用这个机会，年中检视是争取跟客户做更好的服务，提高我们跟客户的黏性其实是很重要的。事实上我们在讲说，这个调整的过程里面，无非是让我们有一些资产配置里头的这些内容。
如果超出我们原来预期的范围，不管是涨太多了或者是跌太多了，我们都要做一些什么调整跟解释。好，再来另外风险管理的部分，这半年以来其实我们发生了非常多的事故，待会儿会跟大家做一些回顾。让我们的这个资产配置能够更稳健的来朝着我们的预期的目标来前进。所以这个是我们为什么要做年中检视的一个很重要的原因。这个时间点正好是要跟客户做一个很好的一个回顾，因为这半年发生了太多事情了。
先不要说它的这个增值的部分，能不能求稳，求安全已经是我们当下更重要的一个目标，不是每一个阶段都应该要争取绝对的报酬，而是什么，有攻有守是非常重要的。以目前当下来讲，我个人认为是比较偏向于你应该什么，守，这个守是守得青山在，那以后有机会的时候，再往上争取更好的一个回报率。好，所以年中检视其实我们在这个课程里面会跟大家做一个说明。所以这个课程只有短短一个多小时，但这个部分我还是分了几个部分跟大家做一些交流。
第一个部分我们先来看一下今年上半年有哪些宏观事件，有哪些蛛丝马迹我们可以去探寻一下，就是未来可能会往哪个方向去走。另外我们检讨一下过去半年里头，全球的资产的一个表现。因为我们的客户的资金部位都在里面，那它的表现的状况是如何的那要不要做一些调整？再来我们会介绍一个资产配置的检视的流程，这个和我们一整年的还是有点不太一样。我们是因为短期半年的部分有一些变化，需要调的还是该调，如果不需要调的还是维持就可以。我们看一下今年的下半年有哪一些市场的一些展望，有哪些趋势也跟大家做一些交流跟参照，今年应该要特别留意，你应该更宏观的看你的资产。
所谓的更宏观，其实我们要站在一个地球人的角度。如果你脑筋里面有整个全球的思维的时候，你会发现这个地球不太平，对吧？包含最近以色列和伊朗，这个部分会影响到我们的未来的一个发展跟布局，对吧？所以地缘政治的影响会在我们下半年会更加的凸显，之前我们会说俄乌的这个战争这样的一个问题，还有印巴这样的一个冲突的问题。那事实上来讲更大的一个范围，其实你看我们整个地球上来讲，目前有战争、有战乱的地方还不少。所以很明显的，大家知道这个黄金，可能是我们目前当下，觉得大家很担忧的一个部位，或者不是继续往上走，还是怎么样涨多要拉回等等。所以我们先来了解一下全球目前你应该怎么样自处，对吧？
首先我们看一下第一个总体来讲结论叫做什么多元化的投资，你必须在全球更好的去布局，东边不亮西边亮，这是一个我们原则上的问题。第二个你必须有一个风险意识，不是只是要求进攻，还有一个防守部分。好，第三个我们要做一个收益的优化，有一些确实已经没有机会了，那我建议怎么样应该要快刀斩乱麻，回到我们怎么样正常的合理的这个标的上面去。
第四个这个货币要做一个风险管理，有一些货币在贬值，有一些货币因为它是一个零和游戏的概念，所以货币可能要做一个部位的一些调整，让贬值的止损，可能有升值的部分要加码，基本上是在这个流程。
再来经济周期的一个变化，大家要留意一下。目前是属于什么宏观背景下，是一个什么样的一个经济周期，什么样的一个调整期。我们应该定位一下，你才知道说我的部位应该往哪边去做调整。
那再来可能要密切关注我们这个地缘政治的部分。第七个我们会谈到这个税务的部分，因为从大范围来讲的话，不光只是我们国内这个税务的问题，包含全球关税大战，还有各国之间的关税的壁垒。形成了这一些税务的一些竞争的一个态势，也要去做一些展望。
好，所以我们来看一下这个第一章的部分，我们先来看上半年有哪一些宏观事件的影响，对于我们这个趋势有一些明显的一些转换的部分，大家也看到这个部分是我把它腾出来的，那这块谈的是什么？从美国开始的一个问题就是美债的这个恶性循环。以目前来说，美债它的存量已经来到了36万亿美元。这个36万亿美元对应到我们的这个美元或者是美债的这个利率，已经来到了5%。
很简单的去算一下，36万亿每一年要支付将近5%的一个预期的这样的一个利息。那对于美国财政来讲的话，它有很大的一个负担。所以现在入不敷出是一个美国的，或者说美元美债部位的一个常态。那你了解这个常态等于说它是一个趋势的话，那对于一个美国的当届的政府来讲的话，那应该怎么去做？好，所以这一块来讲，大家特别留意一下我们后续的一些变化。
我举这个部分当成我们课程的开头，是要跟大家讲说。因为过去我们很多的全球资产配置都是锚定美元。那么美元在未来如果有升值或贬值，其实都会影响到我们的资产的一个保值性。所以以前我们也会常跟各位分享说要做全球资产配置，股票、债券和货币都要做分散。那这个货币的部分美元、欧元、日币、人民币等等，做一个什么全球的布局。那时至今日，这个美元的部位或者是美债的部位，其实受到很严峻的一个挑战，包含他自己这个部分的一个安排.所以在今年上半年，特朗普做了一个比较激进的一个动作，就是用一个什么稳定币的一个发行。
这个稳定币事实上是铆定的美债，那背后的盘算是什么？如果你有关注这个稳定币的部分，就会知道它是为了要解决美债的一个增发的一个情况。
当然美债这个部分，不管你是美元或者是美债，当你在做结算的时候可能都会透过SWIFT这个部分。如果我是用稳定币来做交易，来做转换，那就可以绕过SWIFT。所以这一块来说的话，会影响到我们的后续的美元的价值。因为如果说,可以有透过其他的方式来代替美元的结算的功能的话，那肯定美元的使用量、使用率就会相对降低。
但是解决了一个问题，又衍生出另外一个问题。这个问题就是我们讲说这个美债也许有买量了。也就是说因为这个美债的吸引力不再像以往那么的吸引人了。所以他必须怎么样，增加它的收益率，增加它的利率，让它的美债便宜一点。我在发的时候，收益率高一点才能够吸引到一些资金过来。
现在来说的话，因为大家觉得对于美元也好，美债也好，这个信任危机开始了。所以可能要转换成用稳定币。这个又吸收了一部分的资源到了稳定币去做交易，间接的又影响美元的一个信任的基础。所以在未来可见的这个过程里头，美元可能还是一个什么趋扁的一个状态，所以大家可以看得到，我们一会儿也会跟大家做一些分享。就是说这个美元在未来的一个全球独霸的一个地位，可能会受到非常严峻的挑战。
所以这里我从美债这部分先做一点简单的分析，让大家了解一下。就是说这个稳定币也是自己砸自己的脚这个部分。
好，所以我们过去半年里头，有很多跟我们息息相关的大事件。特朗普一月就任了，1月20号开始之后，有一系列的签署的一些法规法令开始实施。那到4月2号，在4月1号的愚人节之后，做了一个什么全球的，对于贸易有很大的冲突的，或者叫关税大战部分。
这个关税大战截至目前为止，很明显你可以看得到绝大部分的经济体，美国都是什么，都是失败的，而且败的挺惨的。包含欧洲，包含日本，包含中国等等这些主流的和美国做贸易谈判的部分的话，美国并没有占优势，甚至怎么样，它就是一个劣势的一个状态，所以又回过头来找其他的部分来做什么来做沟通。包括我们现在用稀土的政策来压制美国的这样的一个区别对待。
所以这个部分大家也是要去思考一下，就是在中美之间的一个博弈的过程里头，对于我们的资产配置应该怎么去做安排，其实你可以看得到美国这一届的政府，其实等于类似有点像一言堂了，他想怎么样就怎么样。
当然会有一些一些博弈的部分，包含它跟美联储之间的一个博弈，对吧？那他也是希望美联储能够尽快的降息，减少他的美债的利息的压力。可是你发现他很多其他的动作是与他原来的初衷是背道而驰的。比如说美国这个美丽大法案这一部分，减税，这个税一减了又增加了债务的压力，那这个增加的债务压力我又必须多发债，其实很多政策它没有一致性，它反而是互相打架的状态。
所以以目前当下来看的话，我们可能要怎么样让这个子弹再多飞一会儿，那看这个后续的一个发展，那所以半年的一个检视的时候，这个部分还没有相对明朗的一个状态。所以如果你现在帮客户做配置的时候，也许可以怎么样稍微再hold着，晚一点再做决定。
好，那再来我们看一下，其实国内也是一样，就是说我们现在也在这个超发货币的一个状态，所以理论上应该要有一个通胀的预期。但是实际上来讲的话，我们还在处于怎么样处于一个慢慢的一个通缩的一个状态。我们看这个CPI其实都是一个负增长的一个情况，包含我们现在有很多消费的部分也提振了不是太好，包含国补的部分，包含有很多平台零售的部分的数据其实并没有太理想，所以对于美国的美元，中国的人民币，其实都承受了各自不同的压力。
身为一个客观中立的一个投资人，我在帮客户做配置的时候，我们自己在做配置的时候也是一样。在这个当下确实是比较辛苦一点，但是我觉得万变不离其宗，这个大雨过后总会遇见彩虹，这一部分，所以来理解一下我们这样的一个分化的一个趋势。
所以最底下我们来看一下这个货币政策，其实全世界还是一个比较分化的部分。大家可以看得到，其实以目前来说的话，全世界的版图来讲，有70%的GDP的国家已经在降息了。而且它是在走降息的路上，包含欧洲，包含加拿大等等。但唯独美国也还没有怎么样，还没有一个降息的趋势。那升息的部分，这个国家有，但是比较少数，比如说日本，对吧？它是一个比较特殊的一个情况。一升一降这个比例上来讲，大范围的国家是属于什么降息的，因为承受不了这个景气衰退的一个情况。
好，而且总体来说通货膨胀已经受到了一个很好的一个控制。那现在你说以色列跟伊朗的部分，油价又上来了，所以这一块会不会再影响通胀，然后美国的这个利率又下不来？这个我们要密切的观察。
好，所以地缘政治的因素再再的影响到我们下半年你要做配置的这个地儿。所以这边我把它放在第一位来跟大家做一些交流。
然后货币政策的分化，有的央行在加息，有的央行在降息，有的央行在等待。那这个部分其实会对于我们主流的货币来说的话，各位如果说大部分的资产都还在人民币，那我们的趋势是什么？其实是属于什么？属于一个降息的这个周期，对吧？
好，第三个人口结构也发生比较大的一个变化，我们看一下这个劳动力的部分，有些国家其实怎么样是找不到年轻人去工作的，比如说有些，失业率还是比较低的，比如说美国，比如说日本，其实失业率还是比较低的。所以大概都在5%以下，这个是一个比较合理的一个失业率的状况。
但是有一些地区，比如说欧洲，或者是我们国内的状况，其实是超过一个比较警戒的一个危险的一个部分，特别是年轻人这一块。所以劳动力的结构发生变化，会对于我们未来资产的配置也会有一个比较长远的影响，那再来贸易政策，你说什么时候要和解，大家都怎么样，都对彼此已经产生一个不信任感。这个不信任感你说我们再放宽90天也好，60天也好，那后续还是会有一个不确定的因素。而且这个节点会落在下半年。那我们此时此刻我会比较建议说明朗了我们再说，可能来到8月可能会更清楚一些。好，所以在此时此刻就不用怎么样，不用太急燥的去做一些什么，一些选择。
好，能源供应的格局这个部分还是有一个比较大的一个变化，包含我们油价最近又上来了，因为地缘的关系，那再来科技进步，与我们这个资源的一些分配，卡脖子的问题，大家还是怎么样要持续的关注。包括我们用稀土来去争取说能不能够怎么样这个芯片的一个解禁的部分。
好，所以这个部分，六月份这个情况大家可能要稍微有一点中心轴。就是我不急着在此时此刻就帮客户做很大一部分的一个投入，甚至怎么样，稍微收敛一点，持盈保泰，等着怎么样好的机会来。就像上半年这个巴菲特股东大会的时候，他说满手的现金，我只是在等待一个很好的什么一个介入的时间。
好，我们来看一下，过去大概六个月，那全球的资产上半年的一个表现。因为我们要做半年的检视，所以要先回顾一下这个半年一个表现。这个是我们简单把它截出来，到6月6号为止的这个涨跌幅的情况。那以我们来说的话，大概在中间不涨不跌的一个态势。你看我们的这个指数在3300左右，3300点上下，其实浮动不会太大。那已经在这边持续一段时间了，只是说指数没变，但是个股的差异还是有的。
那以全球的角度来说的话，那可以看到很明显，总体来说你看这是目前的第一名，俄罗斯，大家很难想象说，原来这里是一个比较紧张的一个态势。但是它的股市表现的特别好，为什么它的地基低，所以只要一个反弹，它的涨幅就挺好的。但是忽略这个部分，因为大部分的人并没有办法去参与到俄罗斯的股市。
那我们来看一下总体来讲靠前的部分，欧洲的股市挺好的。欧洲包含德国、法国，还有一部分英国，这些所谓的西欧国家、发达国家在过去半年表现的什么可圈可点，很多人会觉得说欧洲不是衰退了吗？俄乌战争的话已经被拖累了。没错，但是它有一个部分其实会怎么样，对他的影响挺大的。就是什么它增加了国防预算，增加国防预算一启动之后，会发现有很多制造业、工厂、钢铁这个部分的一些设备都要进驻，都要投资。那在整个来讲的话，会呈现一个什么一个复苏的一个状态，所以有钱了我就可以怎么样，搞一些基建，搞一些什么科技、能源这个部分的一些布局。让他的这个股市感觉上怎么样，已经有了新的柴火进来了。
实际上来讲，欧盟的这个财政的状况还是令人家有点担忧，所以说他必须怎么挖东墙补西墙。大家可能在以前的印象会觉得说欧洲它是一个我们说社会福利相对比较好的一个、比较发达的一个状态。但是他为了要增加这个国防预算，所以他必须怎么样把这个部分缩减，来支持这个国防这边的一个准备，所以从更长远的角度来说的话，可能地缘政治的这个变动还要再密切观察。
感觉上怎么越来越多元的发展了，就是包含欧洲自成一格。因为欧洲和美国开始怎么样要有一点各走各的路的这种情况，包含在我们之前的认知，就是WTO这个贸易的部分，全球一个合作。现在怎么样多极的发展，欧洲、美国、中国或者亚太可能各自有各自的什么，各自的优势，各自去努力。
好，其他的部分的话可能就是一个表现比较一般的一个情况，所以如果我们在去年底有做这个全球的分散的时候。你会发现真的就符合我们所谓的什么东边不亮西边亮。如果我们全部都在人民币，你会发现今年的这个业绩就一般般。如果我有放一部分在欧洲，欧洲的表现还挺好的，那如果我们全部都放在感觉上是可以的这种亚太地方的话，那你会发现，奇怪，越南5%点多，我们看到菲律宾小跌，对吧？那日经也没什么动，马来西亚也是跌的，那泰国也是跌的，所以再再的都会告诉我们说，其实要做一个什么全球分散的布局，我取得的是一个什么相对稳健的一个回报率，这个部分跟大家做一些思考，这是我们过去大概我是从六月做一个截止，那实际上以到现在来说的话，又发生一些变化了。
比如说德国，也是之前，前两天又是一个创新高的状态，整个欧洲还是上来的，但是美国已经在这边做一个停滞了，为什么？因为现在他自己的问题越来越明显。好，但我们从长远的角度来看，这个道琼斯指数如果你按照这个比较长远，按年的来看，它还是一个什么一个上升的趋势是吧？所以为什么说巴菲特在过去的30年里面，它的这个资产是爆发非常快的。在前30年可能不怎么样，但是后面30年发力的非常快。因为它重压在这一块，这个部分了。
所以现在又发生一个很大的一个不确定的一个情况，所以从趋势上来讲的话，美国它还在往上走，那日经有一个很大的一个什么，一个趋势上的一个改变。那我们看到这个部分是在日本最辉煌的时候，1989年那个部分了，那从那个时候曾经来到将近4万点，崩跌对吧？
好，所以这一块来讲，崩跌之后，从过去十年他悄无声息的怎么样？又上来了对吧，从上来了那2010年开始来到现在，这十年、十几年过去了，已经怎么样？又创新高了。那我大概都比较清楚，什么巴菲特，底部进场了非常多，五大商社等等。但我们从一个趋势上来理解的话，就是说它过去叫做沉默的30年。但是我们说未来也许这个时代它已经怎么样？已经把最悲惨的部分已经过去了。
最悲惨的时候已经过去了，接下来可能就是一个复苏的一个状态，所以全球的货币，少部分的国家还在加息，那日经其实已经开始怎么样？蠢蠢欲动，或者说这样日币已经在蠢蠢欲动，所以这边也会影响很多套利避险的资金来这边做一些调整。以往，这个日币，都是一个无风险的成本的一个货币。那很多是借日币去做全球的投资，赚取我们说利差的部分。等到利差赚完了之后，再来还这个日币，那中间就有一些获利可以去什么？去收取。好，我们从股市的角度来讲的话，最近日均25还是一个不错的一个态势。
好，这边我们来看一下过去这个一段时间了，特别是半年里头，美国的公债殖利率。因为说这个美元的问题，所以这个公债它的殖利率其实是往上走的，这十年的话来到4.5，什么意思？就是我们谈到美国的国债，在我们以前学习的过程里头，都会觉得说它叫做无风险收益率。
无风险收益率来到4.5了，那这个部分会怎么样？会影响到美国的房贷的成本。因为我们房贷以人民币来讲叫LPR对标，对吧？但是以美国来说的话，它这个公债的殖利率就是对标的美国的房贷。所以美国的购房者承担的这个房贷的利率会是在这个公债殖利率再加码。
那导致什么？买房的压力其实是比较大的，除非它的景气能够怎么样？持续的上升，来支持这样的一个利息。但是实际上来说的话，这个压力还是非常巨大的。所以我们来看一下，这里有一个交叉的一个状况。那这个部分来讲的话，这个价格其实是越来越便宜的。因为价格便宜，你的回报率、殖利率就往上，那这个趋势感觉上怎样？还在持续。那会不会4.5就是一个头了？可能要再观察一下，为什么？因为通货膨胀，因为以色列跟伊朗的冲突战争全面开打，那油价往上走，间接的会影响到第三季的什么？一个报价。
那我们刚才稍微带了一下，就是说这个冲突会长还是会短？以我个人来说的话，是应该是比较短期的一个什么，很快就会结束掉了。所以这一块来讲的话，影响只是一个短线的部分，就是说伊朗的问题可能很快就会解决了。
好再来我们来看一下日本的30年期的国债的一个收益率。从早先跌到了谷底，在2016年落顶，经过了我们大家都知道什么沉默的20年，利率是零利率或负利率的一个情况，那已经上来了，最近十年很明显的怎么样？这国债收益率开始往上走，那往上走背后的因素是它景气已经开始复苏了，已经开始复苏了。那这个部分的话，如果说我以前是做无风险套利的去借日币的，那现在借日币的成本怎么样开始上来了？所以有一部分的解套利的卖家就会涌现出日本。所以一旦日本要加息，其实影响的不光只是我们原来的这一些部位，更影响的是什么？我其他的这个资产，其他的货币有一个卖押，因为我要卖其他的货币，其他的资产来还日币。这样的一个过程，其实还是会持续的。为什么？因为现在东边不亮西边亮。一样，日本的资产开始在增值，其他的资产就相对来讲的话就是个贬值的态势。以往我们也知道日币以及黄金都是我们以前印象中的叫做避险资产。那这个避险资产现在还能够避险吗？大家去思考一下，比如说美国贬值了，欧元就升值，那日币也有可能是一个什么，走升的一个状态。所以整个来讲的话，包含日本的资产、日本的货币、日本的债券，基本上都是一个什么一个还不错的一个状态。
好，我们看一下我们国内的本身的部分，就是说这个十年期的这个公债殖利率，目前还是一个下行的趋势，那还是一个比较明显的。
那大家也都知道，这是比较属于是宏观的问题，也不是说我们短期能够解决的。所以过去半年到现在，其实这个趋势还没有很大的一个变化。可能未来还是一个一个货币一个增发的一个状态，那这个殖利率还是一个下行的一个趋势，所以你急不急着要还房贷，可能不是那么着急。为什么？因为我们的利率还在往下走。
好再来，我们看一下汇率的部分。当然汇率上来的不是太多，这个部分就是说以往的这个贬值的部分了。但因为现在来讲的话，我们说汇率是属于零和游戏，零和游戏。那这个零和游戏会导致说一涨另外一边就跌，一跌另外一边就涨。所以我们看一下这个汇率的部分，以前其实日本也是一个走升的一个状态，那到后来现在开始在贬，但是时间一拉长就发现其实它贬的并不多，贬的并不多。所以接下来来看一下它会不会继续走升值的路线。
因为升值这件事情，不管是哪一个国家就会影响到它的进出口，对吧？我们说贬值对出口有利，那升值对出口就不利的一个情况。日本本身也是一个什么也是一个出口大国，所以其实贬值来说的话，对它的出口其实是有帮助的，只不过它的出口的目标也是全世界。那可能做一些综合，主要的国家是在美国。
再来我们来看一下这个黄金的这个价格的部分。现在很多人就在担忧了，你看这个黄金的走势，其实这个比股市还刺激，对吧？以前我们觉得黄金基本上就是类似这种趋势，对吧？要死不活的对吧？跟全世界好像关联不是太大。但是怎么知道他的走法会变成是这种走法。那这种走法就会变成说，它就是等同于这种比股市还刺激的一个状况。
你看过去这两三年来讲的话，它是翻倍的一个增长。那有很多股票都没有它的一个活蹦乱跳的一个趋势。但是我们说黄金来到这边了，该不该买？这是很多客户来问的这个问题了。好，那我们说一样是来到了3400左右，又在这里盘了。那这是个人就是个人的一个判断。就是说从趋势上来说的话，黄金有一部分是一个信任机制的一个溢价，也就是黄金对标的是什么？可能是美元对吧？甚至我们美元指数，那从长期来讲的话，它的什么负相关还是明显的，但没有绝对的负相关。就是对于美元来讲的话，黄金来讲一涨一跌，但通常是美元来主导黄金的部分。我们也看到美元现在的状况是什么情况？美元是一个什么？一个贬值的状态。你看美元指数往下掉，对吧？欧元也上来，黄金被动的就上来了。再加上我们说从布雷顿森林体系崩解之后，到现在已经50年了，美元独霸全球的这个环境已经50年了。
那从长期的角度来讲。过去我只要发美债来换全世界各国的这些商品跟服务，那对于美国来讲是非常滋润的。我美债要不要还？现在已经还不起了。但是如果不还，那它的成本应该怎么解？它的这个美债应该怎么还，却是一个每一届的美国政府非常伤脑筋的一部分。
那从另外一个角度来讲的话，既然美债他还不起了，那相对于来讲，它的价值就可能怎么样，会一夕之间会有一些反转，是不是从趋势上来讲的话，黄金它是一个一个互补的一个状态。
如果美元往下，黄金可能还是会继续往上，再加上全世界的央行，全世界的央妈，自己都在超发货币。它非常的清楚。我自己超发货币，包含人民币，包含欧元，包含美元，都非常清楚。我超发货币，我的币值肯定是会贬值。
所以央妈怎么样？自己在买黄金，所以你说这个感觉上有一股非常庞大的力量，怎么样？在全世界收购黄金。所以也不光只是说个人或者是大妈在买黄金，连央妈都在买。这个部分的话感觉上从长远的趋势来说，一旦这个美元的系统有点崩坏，这个部分还是会什么？遇小不易，所以整个体制上来讲发生非常大的变化。为什么我这里从70年代开始做起算？主要是这个原因，这50年来已经见证了美元的全盛都开始往下掉，然后相反的黄金走了不一样的一个格局。所以大家还是在做资产配置的部位的时候，如果原来都没有的，我们还是会建议说适当的做一点这个布局，从更长远的角度来看。
好，这个比特币的部分还是要跟大家分享一下，它是属于区块链的这个产品，对吧？但我们现在国内是不允许的，是不合法的那从这个世界的趋势来讲的话，包括我们一开始跟大家分享的这个稳定币的部分，它都是使用这些区块链的这种技术来做这样的一个什么？一个持有，或者是说这个价值的一个体现。
我们看到这个比特币的价格，现在来到10万美元一个，甚至已经稍微停在10万美元以上了。那我们说这个比特币它的数量是固定2100万颗，它现在的采矿的成本已经接近于一颗，一个比特币就要10万块美金了。所以各位挖矿机现在来讲的话，它不一定有太多的利润。因为光这个挖矿的部分越来越难。而且怎么样，光这个成本有接近到10万（美元）一颗，那只是做一个些微的一个获利，所以这一块来讲的话，挖矿不是一个很好的生意。
但是我们说这个比特币的价格的部分，也是因为从某一个角度来讲，是因为美元的部分怎么样往下掉了。所以可能包括很多基金公司，包括很多的投行，包括很多的银行，他也把比特币当成是一个什么？持有的部位，投资的部位，来做一个什么跟美元的一个对冲这个部分了。所以大家也要去思考一下，就是各种比特币的一个趋势。再加上这一届的特朗普政府，其实他对于这一块，非常的鼓励。
那导致很多投行也好，或者是很多投资机构也好，它跟着趋势走，跟着决策走，跟着政策走。所以他也怎么样？持有一部分。所以这块来说，其实在过去了，特别是过去两年里头，这个涨幅其实非常惊人的一个态势。但这个过程还是非常曲折的，很多就是这个保证金交易的爆仓时有所闻。所以这个部分能不能够变成是我们的主流的配置，就看个人。如果你部位比较大，就是你的总的资产比较大，你可以适量的做一些什么数字货币的一个补充。但是总体来讲的话，不应该超过5%这个部分了。
好，那我们接下来就来看一下，根据这过去半年的一个行情的一个演变，我们在年中的时候，在面对客户的这个部位的一个沟通的过程里头，你开这个会议，要帮客户怎么样梳理他的资产，怎么去做？
可能很多人会觉得说，我可能是不是一年再做一次就可以了，那我们年中来看一下它的一个概念是怎么样的。那以我的习惯的话，一般就是一个季度。为什么？因为一个季度，每一次的这个基金的前十大持股的更新都是一季度更新一次。所以我们拿到这个前十大持股之后，就更应该怎么样，主动的去跟我们客户沟通说它这个前十大持股和之前有没有发生一些变化？这个基金经理人的一个投资的思路有没有发生一些转变，对吧？那我们是一季度就来看一次。那我们现在来到半年了，那这个半年的部分我们稍微要怎么样深度的来做一个检视了，那整个全年的这个年中检视肯定是更必要的，那我们说半年的部分的话，你的大类资产配置的比例，是不是要做一些调整？
另外有很多，比如说我们国内的房地产，在这半年里面其实还是有很大的一个调整。所以如果还没有调整到位的这一些资产，要不要尽快的出托，尽快的止损，这个朋友要去留意一下。再来也要跟客户叮咛一下，美联储的这个政策会不会做一个转向。
打个比方，他要不要降息了，如果降息了，那整个趋势又发生一个比较大的变化。现在怎么样？美联储跟特朗普还在博弈当中，对吧？是这个情况。
好，这里只是一个举例，就是我们现在跟客户讨论的这个状况的话，就是大类的部分。比如说现金、固收、权益，还有一些商品等等。你可以把它区分成说，我之前配置的是境内还是境外。如果是境内的部分要不要做一些调整？那境外的部分要不要做一些调整？这个部分，固收也是一样。比如说我们刚刚谈到的这个美债的部分，或者是我国内的这些固收的产品要不要做一些布局跟调整，权益类的，那比如说我们刚才谈到了欧洲的气势好像还不错，因为他自己要独立自主了。那美国这个部分，这个纳斯达克好像气势还是挺好的。包含OpenAI，包含我们说人工智能等等的一些发展，半导体的一些发展，感觉上不太受到特朗普的这相关的政策的影响。
当然利润会有一些减损，或者是针对关税的这个问题会有一些损失。但是因为他们的毛利太高了，所以扣掉一部分的这个利润来讲的话，它还是有一个很好的一个回报。
好再来这个权益类的部分的话，要不要倒向一些国内的新兴发展的态势，以前我们谈的专精特新，现在来说的话，可能更多的什么针对这些高科技，半导体，绿色能源这个部分去做一些发展。而且核能是一个未来AI很重要的一个战场，因为AI需要用非常多的电，这个电不光是什么电力，而且我们还有很多的算法跟算力。这个算力来自于什么？来自于我们有没有充沛的电力的支持。所以核能的相关的产业在未来还是很有机会的。
好，这个部分大家思考一下，所以我们从大类的角度来看一下，这个在年中的部分，以往我们的股票权益类的部分的话，你的布局是占国内的比重是多少？如果只是一小部分，因为我们绝大部分可能还是在银行从业。可能你的客户对于权益类的这个部分比重还是比较小的。对于他总资产来说，可能有很多高净客户，可能会对什么固收的部分还是比较偏好的。
所以类似像这个债的部分，债总体来讲它是一个降息的一个过程。所以对于库存的债，它是一个什么？一个升值的一个状态。但是如果我即将要再购买的时候，就会遇到一个什么？一个困境，就是我们的预期回报率是低的。因为我们利率在往下掉，对于库存的债是有优势的，对于新发的债就没有优势了。好，所以这个部分债的购买的这个风险大家也稍微留意一下。如果趋势长期在往下掉的时候，可能这个固收的部分利润还是比较小的部分了。
那这个房的部分，现在国内的部分应该再做一个深度的一个调整，包含海外也是一样。然后就我所知道的加拿大、澳大利亚等等这个部分，除非核心地段的，可能还稍微跌的少一点。那如果一般来讲的话，可能要跌个两三成，这个是一个基本的一个情况。
好，国内大家如果看到一些新房的数据，或者是二手房的数据，基本上在上半年的一个过程里面，还是一个比较，你懂的，大家都是这样比较保守的一个状态，还是一个比较下行的一个趋势。
所以我们看到非常多的金融机构，银行也好，证券也来了，这个保险公司就不说了，第三方也在做什么保险的这个配置。
但我觉得我们身为一个中立客观的资产配置的财富顾问。那我们应该了解一下股、债、房、保险他们的资金流是怎么样一个轮动的。我们保险公司收了这么多的这个资金，包含是你是趸交的话，期交也好，它每一年都有这么多的现金流入，这些钱会去买什么？还是回来这边？如果这里的大环境，我们讲大盘是一个向下的一个趋势的话，那我保险给你的回报率能够支撑得了吗？这是一个问题。所以不管怎么样，如果我们在同一个池子里头你怎么倒腾，其实你的预期回报率都差不多。
所以我们可以看得到，从保险公司的角度来讲的话，你收了这些钱，你还是会在境内去做主要的投资。这些主要的投资，我们退1万步说，就是说不管你去做什么样的配置，你一定会做一个充分的分散。你的分散里面可能一小部分的这个股，绝大部分的固收，可能一小部分的房地产、REITs，你可能会做。那更小一部分的怎么样，你想要出境，去做什么跨境配置，但是这个部位更少，对吧？那你所持有的这一些配置都在境内，我们境内的这个无风险收益率来到一点多了。所以你能期望我这个池子有多好的收益率？只能看怎么样，看长远，看未来，这个股市会不会好转，对吧？
这个债市我们说这个预定的收益率可能不能稍微直稳往上带，房地产能不能止稳慢慢的回升。那这样的话我的保险的部位才能够有一个总体怎么样？一个上升的一个趋势，所以各位还是一个半年里头变化还不是太大，这个趋势怎么样，还是持续当中的一个下行的状态。
所以如果你展望的是未来的10年、20年，这个谁都说不准，对吧？明天会怎么样都不知道。但是这个趋势来说的话，好，我们可以看得到未来可能三年还是一个，如果他美国的领导人没有被暗杀的话，可能还怎么样？还是一个持续目前一个纷乱的一个状态。国内的这个警惕可能还会受到比较大的一个牵制，所以这个部分的表现估计也不会太理想，所以这块来讲保守来做操作。
好，那这里我举（例），因为陈老师大部分的时间是在上海，然后一线城市也比较常走动，所以我们做一些调查，我就做一些了解。其实这个两极分化，就是这些豪宅的部分，稀缺的地段，稀缺的物件，它还是挺保值的。有限的这个项目，但是资金非常庞大的还在追，还在怎么样努力去希望能够拥有，它是一个稀缺性的资产。到所以我们看一下这个核心地段，它的这个房价还是怎么样，还是在相对稳健的一个部分。但是除此以外，大部分离开核心就是很精华的那个部分以外，绝大部分可能90%以上的物件都是什么，一个下跌的一个态势，包含北京的什么二环、三环、四环之外的这个部分就不说了。
就是上海来讲，你说这个陆家嘴核心的部分，因为陆家嘴是商办比较多。我们说以住宅来说的话，有黄浦、外滩或者是新天地等等这个部分有一部分的案件算是一个保值的部分，但是绝大部分还是怎么样？往下掉。所以这个还是挺两极的。就是这个资金还是有人在追逐这个小部分的。但是这个标的怎么样动辄五六千万、一个亿以上，那不是一般人可以去做什么，去做保值的这个情况。
所以这个态势是会变成这一些少数的标的会撑住整个房市，把未来的房价再往上带一带？还是说大部分的房价往下掉，再把这个核心的房价往下拉回来？大家可以去拭目以待。我个人是比较倾向于后者这部分。因为我们也看到很多人想要用大房子换小房子，降低我的这个财务的压力，对吧？
我住在一个2000万的这个平层里头，但是我必须要支付这些物业费，支付这些房贷，我的压力是比较大的。如果我换成比较小的房子的时候，这样一转换我压力比较轻松。但问题在于说我现在这个大房子卖不出去，我就很难怎么样向下去做怎么样物件的转换。
在以前房价上涨的时候，我们会希望怎么样，杠杆，卖掉小房子，换大一点。卖掉这个大一点的房子再去卖什么？再去买别墅，这是上涨的一个什么一个心态。可是下来的时候，会遇到这样的一个问题，就是我大房子想卖，然后去换小的，如果卖不出去，我小的就不能换。但是现在来讲确实成交不太那么的乐观，导致怎么样底下的部分你就买不了。因为我们的习惯是怎么样先卖再买，对吧，现在变先卖再买，以往是怎么样先买再卖，因为上涨的时候我们是先买再卖对吧？，好，那现在来讲的话先卖再买，这个卖出现一些问题，所以这一块来讲，流动性确实是我们房产的话要去关注的点。那这个下半年里面目前还没有太大的一个一个变化。
好，所以这里来看的话，总的这种商品房的销售的面积来讲的话，总体来讲都会有一些有些高光时刻。所以这个点都是一个房产刺激的一个高光时刻，但是通常也都是一个山顶了。如果你是在这个时候这个点买到的房子，通常是一段时间的一个高价的一个情况了。那也许你可能需要撑比较长一段时间才能够解套。但
是过去到现在绝大部分如果你是早些年买的房子的话，现在只是怎么样，只是少挣一点对吧？大部分都还是大赚，但是说流动性可能没那么好，但是如果你是在这一波买的房子，那可能就要再等下一波。什么时候还没知道，但是感觉上我们从人口结构，从全世界的发展趋势来讲的话，三五年里面估计还有的等，还有的等。
好，所以我们来看一下国内的部分股市情况。好，目前来讲属于什么？我们讲说国进民退，中字辈的股票还是比较有支撑的。那来自于国家队的这个资金的一个倚柱。所以各位看到很多银行类股一直在创新高。我不晓得各位在金融业自己是不是自己的银行的小股东。如果是的话，你会发现这个获利率不低，对吧，百分之三十、四十大有人在。
所以这块的背后，你看我们的指数并没有太大的一个调整，一个变化。但是我们的个股，特别是什么银行类的，或者是中石油等等这些国家队的部分的话，承接了非常多的什么资金的倚柱，那这个资金从哪里来？从最底下这一个部分叫指数基金的部分，那指数基金是资源是从哪里来的？我们要维持股市的指数，那很多国家队在救市的时候，就会去申购指数，包含沪深300，中证500、1000等等这些资金它会投资在哪一个？占权值的标的好，占权值的标的就是我们讲的这些了，相对安全一点的这些标的。好，导致说这些安全的标的，它的价格一直受到这个指数基金的一些追捧。如果你不是在这个指数编制的这个范围里头的这些中小型个股，那不受资金的疼爱怎么办？一些基金它还是怎么样，还是会往下掉的一个情况。
所以你看了这个指数好像没有什么跌，但是有些基金个别的基金已经怎么跌了四成、五成，为什么？不受资金的追捧。所以这一块来讲的话，这个趋势还是挺明显的。如果你的资产是留在国家队的这个ETF里头，那安全没问题。如果你的资金是停留在中小型的这些科技类股、白酒、医药等等这些不受什么资金的疼爱的，那可能要做一些什么，做一些留意，甚至要做一些转换，这个是一个部分了。
再来我们说现在指数，老师在这边其实因为有很多量化交易的资金，在里面做一些什么，做一些切换。也就是说其实我们AI的发展扩展，大家都知道这个deep seek的部分背后都是一个什么一个量化交易。散户已经不适合在A股里边了。那你要用这个神功护体也好，用义和团的这种思维也好，我要去赌一把的这种心态，你很容易怎么样被AI怎么样？被爱吃掉，吃干抹净。所以长远来讲的话，个人的部分一定会被机构取代。所以与其会被机构取代，倒不如我们加入机构的这个资金的部位。
再更长远一点，我们说如果说各个基金也都在发展了，那我们适合用什么？用指数来代替主动投资。也就是我们要用被动投资来代替主动投资，那成为整个你在做布局的时候的一个参考。我们从客观的角度，可能大家可能个别的时候会有一些业务上的压力。但是我个人还是倾向于说，你应该适当的把主动基金调整成什么被动。这个部分。
当然我们现在指数基金的发展，ETF的发展非常的快速。当然有一些产业，有一个产业的ETF对吧？机器人有机器人的ETF，AI有AI的ETF，券商有券商的ETF，各种产业都有。但是总体来讲的话，这个部分ETF的设计，还是要看它的成分股，这个成分股具不具有代表性。
但是我们从更大的一个角度来看，我买A股我看的是什么？看的是它的指数的一个报价，对吧？那A股更有代表的是可能它它的比重怎么样，相对来讲是比较大型的这一块。所以回过头来你会看到我们的指数并没有太涨，但是我们的一些个股活蹦乱跳。也就是如果你的基金持有的是这些个股，那你的基金的表现在上半年可圈可点。可是如果你的基金持有的是这些小型股，那你的表现怎么样就会江河日下。所以这个目前来说的话，在未来的这个阶段，肯定还是一个景气不太好的一个下半年。所以可能还会有一些怎么样护盘的资金又进来这里，这里又会怎么样，又会投这里，所以还是怎么样，建议大家做一些调整，把一些怎么样业绩不好的转到怎么样。他投的背后是属于这种国家队的部分，因为这个趋势就在这里，所以我们谈说这个散户，可能韭菜当久了，我不知道会不会死心，如果不死心，那继续当。如果死心了，赶快回到这机构的怀抱，去做一个什么比较大的一个布局。那打不赢，那我就加入他这个情况。
好再来我们来看一下这个保险的部分。因为进攻既然不是那么容易，那我作为一个防守的部分。刚才我也说过，就是说这个保险它也是要叫做股、汇、债、房、商品的一个布局，对吧？保险公司本身自己都有一个什么资产管理部门也要做这一块。它是一个长期的一个概念，它不是一个短期的行为。现在这个长期的利率是往下掉的状况，我保险的预定利率肯定是会往下掉的，这个你不用去争议，但是会跌到哪里，我保险总有一天怎么样？要面对这个理赔，或者是说这个分红的一个状态。所以要跟大家分享的就是说，我们这样一个老龄化的一个社会即将来了。
应该是说此时刻已经是一个老龄化的时代了。那我们自己在做投资，自己的脑筋要非常的清楚。因为你还要做调整，要转换、要研究，还要去做什么投入，什么时候要进场，什么时候要赎回，这个择时、择机等等这个部分的一些判断，我们能撑多久？那保险跟我们个人有什么区别？我们自己做资产配置，自己主动的去做调整。那保险又是什么一个情况？就是我把钱交给保险公司，让他去伤脑筋。他去做一个资产配置，给我一个什么一个回报，基本上是这个概念。不管是我生前的回报还是身后的回报，他会给我一个回报。也就是说我把我的投资的权力交托给保险公司，让保险公司代替我。等到我老的时候，我没有投资能力的时候，那他怎么样帮我去做投资。80岁了我们还要炒股吗？不可能对吧？我们现在都可能怎么样面对AI的世界，我们都已经讲没有那个能力了。
所以各位做保险，你可能要去做分析研究，说这家保险公司的投研能力好不好，不是只看这个利率，它预定利率怎么样，还要看怎么样？他能不能有一个很好的机制去做投资，去做配置。这个可能是大家在研究这个保险公司保险产品的时候，你背后要去问的一个问题。所以这块来讲的话，你们可能自己要了解产品以外，不管你是买什么寿险也好，分红养老险都可以。
但是它背后的一个投资的逻辑，投资的团队，我希望我们身为一个持证人，要有这样的一个什么？要有追索、探索的一个能力。去问一下，你们的这个投资的策略是什么？你们的布局是什么？不光只是说，我们现在这个产品，现在早买早享受，对吧？过了这个村没那个店了，以后利率还会再往下掉。各位用这种恐吓语言，用这种话术去跟客户怎么样去沟通，那都是次要的。
更多的是什么？它究竟能不能够带给我们一个比较长远的回报率，代替我主动投资好不好？这部分跟大家做一个分享，这里养老肯定是大家要去做一个配置的部分了。那这个市场上还是比较普遍的，这是一个市场的一个主流对吧？那包括我们说这个保险公司和养老社区跟信托结合的这种，包含现在主流什么保险金信托的这样的一个安排，对吧？
那关键是什么？能不能够穿越这个经济的周期，有涨有跌。我此时此刻我也不知道未来会怎么样，但是我只知道我会变老，所以我一定没有这么好的投资能力。那是不是在这个时候我就把它交付给保险公司，有这样的投资能力的机构来帮我做理财，帮我做投资。我也不晓得明天会怎么样，我也不晓得我明天的身体会怎么样，所以怎么样？可以做个部分的一个分散风险的一个操作。
好，这个谈到大家比较难受的一个情况，就是说到底是通胀还是通缩。各位如果这两天油价在上涨，你也不用太过惊喜，也不用太过难过。为什么？通胀跟通缩其实它是一个并存的部分了。我现在如果开的是一个油车，那油价对我来讲的话影响是非常大的。但如果说我开的是个电车，电价如果没有涨，那对我来讲的话，你油价涨对我影响不大。所以个别的投资人，他对通胀跟通缩的体感是不一样的。
但总体来讲的话，你从利率的角度，我们是一个什么一个通缩的状态。消费变小了。所以各位你看到我们民生的一些消费，包含这个咖啡也好，从15块一杯、9块9一杯、6块9一杯，对吧？现在怎么这个部分，其实就连最基础的这个民生的消费价格都在往下掉。但是你会发现说，那还有什么机会可以有机会的吗？因为在一个通缩的环境，基本上大家怎么样有钱就往下掉了。
这个趋势还在持续，因为我们的老龄化会让我们全市场的资金怎么样。如果是持有在老人的手上，他的风险属性就是一个保守的一个状态。那现在市场上的资金都在这些即将退休的五、六十岁的这些族群里头。所以各位你的客户可能比如说你私行客户，你盘点一下是不是有一部分怎么样？是一个比较保手的客群。在五、六十岁这一块，那他们的配置肯定要安全，对吧？
那如果这笔资金是放在年轻人的手上，年轻人刚刚挣到钱，他肯定是相对比较积极的。所以整个社会的资产已经慢慢的往保守部分去走。那这个部分又会让怎么样？又会让我们的投资更保守，市场更怎么样，更没有波动性，所以这个部分的话是一个短期现象，也是一个什么，也是一个长期的一个行为，所以你必须要怎么样要做一个思考。如果在这样的一个大环境底下，我要怎么去做配置跟调整。
我们来看一下今年下半年你怎么去做一个部位的调整，承接刚才的部分，大家都非常清楚，宏观其实非常乱，对吧？那中观来讲的话，其实我们现在还在一个什么？一个下行的阶段。那我们下半年怎么去面对？我们来看一下。
这个是我目前给到一些客户的一些纸上一些建议。那这块从股市来讲的话，如果是小型股，但很多是不是，你投机的部分活蹦乱跳，这个我们就不说。我们要给客户的相对稳健的部分的话，你就建议减码这个小型类的（股票），包含基金的部分，它的投资在这个很小的标的的部分的话，相对来讲不受资金的待见。所以增持国家队的部分，包含股市、基金，要看它的前十大持股是不是在这个部分。
好，第二个部分我们来看一下这个汇市的部分，因为发动了这个贸易大战、关税大战，让美元呈现是一个什么下跌的趋势？因为货币贬值有利美国的货物的出口，所以你看到欧洲这个汇率往上涨了。人民币本来是一个下跌的，但是也被逼得怎么样，稍微往上调。为什么？因为亚太地区的这些货币都怎么样？都在升值了，所以相对来说的话，它是一个什么？要做一个区域的平衡，所以我们也怎么样，本来是在7.3了，7.4了，那么它会回来到7.1几这样的一个情况，所以目前来说的话，还得去观察说周边的这些国家或地区的它的汇率的一个情况。
那目前压力还是有的，为什么？因为美国还是希望怎么样达成一些贸易的谈判。一旦谈判确定了之后，总体来说美国还是希望它是一个什么一个弱势的态势。各位如果特朗普要求降息达成了，降息会让一个国家的货币怎么样？稍微比较弱一点，为什么蒸发了，蒸发了很多货币出来，那货币的价值就会往下掉。好，所以这个是全球联动的部分了，所以还得继续再观察。
但是总体来说的话，还是一个缓慢的一个升值的一个态势，目前是这个情况。好再来我们看债市的部分，国内的话这个降息的趋势还是比较明显的，所以短债的部分会因为这个降息的部分会稍微怎么样，有一点拉升这部分了。
但是保险的部分是一个什么？一个你可能要再放稍微大一点的一个部位，因为那一个转换的一个过程，你是要把你的主动转换成被动来帮你去做安排，那房市还是一个减码的一个态势了。如果其实我们过去已经帮客户做非常多部位的一个什么减持，可是有一些确实是第一个价格不合适，他可能不太愿意这个止损，或者说不太愿意降价，降太多出售。但是如果你这么一拖，拖个半年，有可能再跌个5%，再跌个10%。
那对于一个物件，如果上千万的物件来讲的话，一个决定可能就是上百万，所以这一块来说的话，我们建议还是怎么样，一线也许还有撑，但是非一线的我们就尽量怎么样去减码这个部分了。当然你说自住的除外，如果他有一些投资的用房，那可能没有，我们建议他要做一些后续的一个调整，肯定是必要的。
好，黄金的部分大家可以去思考一下，从之前的宏观的动荡，包含地缘政治的部分，它的地位在全球来讲显著的提升。如果之前没有黄金的，我觉得要持有一部分，做一个对冲风险的一个工具。如果已经有的，那可能会觉得说我是不是要再加码。我觉得如果你的比重在10%以下，那都没有问题。如果超过10%，那你就要去思考说，这个部分会不会超量了。因为我还看过有一些学员把客户的黄金部位怎么样，基本上来到一半，对，最近来讲的话获利非常的丰厚，但是从比重来说的话，已经有一半的资产在一个比较量比较小的，他的池子还是那样，没有股市债市那么大的一个资产标的里头，确实比重还是高了一点。所以如果来到10左右，应该就是一个什么差不多的一个点。
好，所以这个部分提供给大家做一些参考，就是如果在下半年的一个方向，但是不一定对。只是说我们目前看起来从宏观来讲、从微观来讲，这是一个什么大体的一个方向，在未来的半年。所以在这个前提底下，我这边就弄一个举例给大家做一些参考。就是说很多人在说，陈老师我怎么样帮客户做一些调整？所以第一件事情，如果你之前没有帮客户做梳理，那我建议你要去做的事情就是把它梳理好，梳理好用表格把它梳理好。那这个梳理的部分可以怎么样，可以跟客户讲说，我们是希望能够给你更完整的这个投资组合的一个建议。
如果在我行，我们肯定有他的这些详细的配置的信息。可是如果在行外的那也不妨怎么样告诉我，我一起帮你做配置，对吧？行外的这些他已经有了资产部位，告诉我，我无偿的帮你做管理，帮你做什么盯盘，如果有来到合适的点，我也我会跟你做沟通。这样的一个服务我觉得是更好的。你用资产配置的角度去跟客户沟通，也规避了我们自己的风险，这是我以前总结下来的经验。
如果我们推一档产品，客户就会用这档产品的损益来检视我的推荐。这一档挣钱了，拍拍手推荐的好，这档赔钱了，那我们就要去解释，很痛苦，为什么亏了多少怎么办？这个部分的话其实挺被动的，但是本来就会涨，本来就会跌。我也不确定说这个产品到底是会涨会跌，但是我有一半的概率将近一半的概率会接受到客户的责难、挑战，它跌了，你怎么办？
好，所以从一个成熟的或者相对稳健的一个配置，相对稳健的投资顾问、财富顾问的角度来看，你一定要用一个什么？用一个全盘的角度来看。从一个资产配置，那你配置如果够分散风险，基本上你从配置的组合回报率来跟客户做沟通。你看我们的组合回报率在过去到现在的差异，就不会像一开始个股的那个部分的波动那么大。所以各位把风险分散给投资组合，不要推荐一档产品，然后这档产品的风险你自己承担。
好，所以这块来讲的话，一定要用投资者的角度来跟客户沟通。所以在你已知的范围里头去做这样的一个表格。好，这样的表格我们可以看一下那这是我在六月份做了一个删减了，就是把相对比较复杂的弄掉，用比较简单的这个图示让大家看清楚。
实际上来讲的话，我们在做货币、固收、权益、实物这四大类的配置的时候，它的顶层设计。如果你去年有听陈老师的课的话，我们的是全球的资产配置。这个全球资产配置里头包含全球的货币固收、权益、实物都在这边了，那我们假设这个部分了，那并不是一个全部的，那也不是说我此时要建议大家去你跟着去做这样的布局。好，总体来说我们就说1000万了，来看这样的配置。货币类的那我放在哪里？我放在活存跟货币基金？有一个流动性就可以了。
再来固收的部分，我们的有国债，有城投债。那权益的部分，还有个股，还有什么茅台，这部分，当然现在来讲的话，可能这个消费股还是往下掉的。因为政策的一些原因，好再来美股的ETF，对吧？我们说具体的标的是什么？标普500这部分了。再来房地产，可能还有一个什么北京的住宅。黄金，我也买了一部分了。
好，那我们来看一下，就是这个表格，左手边我们用什么大类来做来做。那横轴我们来看一下，有大类、有小类或者子类这部分，那另外具体的产品名称你可以把它列出来。目前的市值是多少？OK。好，这个市值跟我的成本中间就会有一个什么有一个落差，就是你的损益的部分，那这个占比看是多少，加总起来应该是一个百分之百的状态了。
好，记住，我们在做检视的时候要问客户当初购买或当初持有这一档基金，这档股票、这个物业等等的原因是什么？是你自己主动看的，还是听说的，还是某一家银行推荐的，某一家券商推荐的那当初推荐的理由还在吗？如果在OK，那是获利的状况吗？还是怎么样？还是还好，还可以再等一等。还是他基金经理人已经跳槽，已经离职了，但是你还在持有。你当初是因为他来买的，但是怎么样？这个原因已经消失了，对吧？
持有的原因如果消失了，那你为什么还持有？肯定是要走，这情况。所以要去了解客户的此时此刻的状况就是这样。但是为什么会形成此时此刻的他？一定是过去有哪些动作变成此时此刻的他，那这些动作合理不合理？那你梳理一下才知道我后面怎么给他对症下药，所以这个部分是一个我们再去跟客户沟通的一个重点。好，损益的部分我们可以透过这个表格的测算就很清楚了。
再来有一个就是境内外的区别。好，我们把境内外做一个什么？做一个调整，大概就知道说哪一些标的是属于境内的，有些属于境外的。比如说这个是境外的，这是境外的，还有什么跨境的。我们说黄金来讲的话，它是一个算是全球的计价单位，以样式来讲的话，它的计价还是用美元来算。所以有一部分境内，有一部分境外，做这样的一个区别。
各位你做个表格，你也可以用颜色把它怎么样做个区分出来。但是这个部分我们先梳理一下，你在六月末，你做完了半年的一个努力冲刺之后，对吧？到7月初赶快把这个前十大的客户做一个什么梳理，我觉得非常必要。如果你过去都没有做这个动作，那此时此刻你就要开始了。
好，所以第一张表格这个只是一个样板，给大家看一下。就是说你可以有这些，那你如果不知道客户有哪一些，那你可以怎么样，你可以去问，可以去问。好好，所以这个是一个工具，也是一个表格给大家参考。然后我们做KYC，你应该会知道这个客户是属于什么保守的、稳健的、积极的、进取的那我们以这个客户如果说是一个平衡型的客户来讲的话，平衡型的那跟保守型的他的什么目标的比例是不一样的。
我们刚才有四大类？现金、固收、权益、实物。目前的比例在这边对吧？在这边。符不符合一个平衡型的客户的比重？这个是什么？是我们给到一个平衡型客户合理的这个比重，如果你在这个范围里面我还可以接受。如果超过这个范围，那肯定要做什么？要做后续的调整，对吧？
所以我们这里就有一个什么叫做什么阀值的这个部分超过了多少，那我就要去帮你做什么一个检视，是不是要做调整。所以这里我们就说假设偏离度大于等于5%了，超过了或者会变少了，那我就这样要去补充，或超过的部分我就要减码。好，所以这里我们来看一下，这半年里面，他其实都有碰到超过5%的状况，所以我们每个大类都要做一些调整。所以看了一下现金类的，目前是13%。
好，我们从上一页来看一下，现金类的8加5，13%，那这个固收的部分25，权益类的32，那实物类的来到30%，所以来看一下这个部分都有一些什么一些变化对吧？原来的这个比重在这里，所以都离开了一个平衡型客户应该有的这个范围，所以都得做一些调整。那调整的方向我们就来看它是多还是少。那这个部分它是多了，所以我们建议这个要减码的部分少了，我们就要加码这样的情况了。所以这里就有一个什么调整的方向。这个调整的方向是有跟客户说这里要减码，这里要加码，这里要减码，包含境内境外可以去做一些调配。这个只是一个我们讲说以平衡型的一个客户来讲的话，你在做半年的一个检视的时候，可以用这样的一个表格来跟客户做一些沟通了。
现金类的目前两档，这个8%，所以多了5%了，所以我们在这边就建议要减码5%。但是其实我境内境外都要有，所以我这里还跟客户细分一下，但我在境内的部分就是稍微小一点，那境外的部分也小一点，所以两边都要怎么样？稍微减码，都要稍微减码。这个固收的部分，我们说要减码5%，所以什么以境内的为主，境外再降低一点，再降低一点，那权益类的部分超过了，所以我们这个部分是应该要来到40到45。可是我只有怎么样32，所以怎么样？其实我是要加码的，加码在哪里？他就说建议怎么样，境内的部分加码60%，那境外的部分加码40%的部分。所以这个部位有增有减，有增有减。
但是实物的部分就比较辛苦一点了，因为他有一个标的，我们刚刚看一下，这客户有一个标的叫什么北京的住宅。
好，不多，我只是举个例子，它是250万，我北京住宅一卖出就是250万。我要做减码。好，我要做减码。那我能够说减码一小部分吗？要么就是全部卖，要么全部买进。所以它的部位的调整会影响到第一个我总体的这个资金会差很多。所以你来看一下我能不能减成100万？很难对吧？
所以这里我有一个建议，就是说如果我把一个流动性非常差的物业或房地产卖掉，但是我还想要买房地产，那就可以做什么？REITs的一些安排。这个REITs就可以怎么样。我们讲说证券化有一个好处，我可以用很小的单位去持有我想持有的标的。比如说这个不动产投资信托，我现在把250万的北京的房产卖掉了，那我如果要再买100万可以吗？北京去哪里找100万的房子？那可能比较麻烦一点，所以我们建议怎么样，你就用REITs来代替个别的这个商品房这部分了。因为REITs相对来讲它的流动性会好很多。这是一个举例。
好，所以这里来看一下，这里境内的不动产我们是采用减持的部分了，还有减码的部分。要不然你就整套就卖掉，要么你其实你是动不了的，这个情况，但是我们现在看到它的部位其实还是偏高的，还是偏高的了。所以这个部分给大家做一些参考。就是说如果我要跟一个平衡型的客户来做沟通的话，那它的比重是怎么样的。
那如果相对不是平衡型的，它是一个保守型的，那保守型的部分的话，它这个权益类的可能是为什么，会再往下掉一点，固收的部分会再往上升一点，这情况，所以大致上你们的比重会根据客户的实际的情况做一个什么锚定，锚定如果有落差的时候，你要加码减码，这个部分去做一个参考。
好，那我们再来看一下，就是说这个配置之后，好配置之后，这个我们调整完包含，我要执行，要执行就包含境内外的策略的一个安排。因为我们说有一些加码，有一些减码，但是原则上一定是先减码、后加码，我不减码哪里来的资金去加码？好，所以这个部分我们来看一下，它采用的方法是先减码的部分，对吧？减持这个部分50万。这一块来讲的话，是因为觉得说美元这个假期已经结束了，可能还是一个什么准备要降息的状况，所以这个活期的利率可能也会往下掉，所以稍微抽回来，有一些账户余额就可以了。第二个我们看一下北京的住宅，它怎么样一次性的把它出脱掉，那租金收益率可能也比较不好了。那这个部分他是不是满五唯一，要去思考一下，可以减税，这个增值税的部分可以减免。
那如果是，OK，把这250万拿出来。OK，那我们拿了多少出来？拿了300万对吧？300万，那我们可以就针对这个资金来做一部分的布局，那一部分可能我还在留着去做一些调整。比如说我增持一些城投债的部分，那可能还有机会对吧？好，那有一些评级比较低的那我们就不要去投，为什么城投债还是有爆雷的可能性，对吧，所以这块来讲特别留意一下。
第二个我们说可以增持一些，比如说港股ETF，因为最近来讲的话，很多资金回流中概股，包含最近的高盛也在谈说这个中概股，那可能是一个未来的一个标的，对吧？那很多到港股挂牌的一些中概股也许会有一些机会，包含大家看得到的这些互联网的大厂，对吧？那基本上除了在纳斯达克有挂牌，在港股也有挂牌。那这个部分就可以让我可以去参与到这个部分。
你说我直接买港股吗？可以，我们上一次的课程有谈到说你要出海的话，可以南下资金。那我在券商做一个什么港股通？沪港通这个部分我就可以怎么样直接去做港股的一个投资，当然我也可以借到ETF，它只是属于什么QDII的部位，我就可以怎么样间接的去投资香港的这个科技类股。
那你点击进去看一下这个ETF里面的投资明细，你会发现好熟悉，只不过这些股票都没有在A股挂牌。比如说他应该会投腾讯、阿里、京东，对吧？甚至什么小米，这些主流的在港股挂牌的这些科技类股，那你只要买一个恒生科技类ETF，基本上就打包了我们目前大家耳熟的耳熟能详的，包括美团，这些标的都在这边了。
好，如果你现在上车，也许资金回流中概股的时候，又享受了一波。所以各位你看到这个港股在谷底，一万多到现在23000、24000左右，那已经有一波不错的一个涨幅。即便在这个大环境比较紧张的一个状态，但是港股其实承受了一部分的避险资金的回流，所以这块来讲的话，也许后面还有一些机会了，这是我个人的一些看法。
再来我们看一下这个黄金的部分，我们建议什么加码，好，这个部分因为它目前的黄金不分还不是太多，所以还可以多一部分的一个保值的一个效果。
所以各位这个只是一个建议，不是大家一定要这么去做。但是我们看到这样的一个配置的一个状况，就是从一开始，我们看到，你要先去梳理客户的目前库存的明细，然后去问他持有的原因，有没有可能做一些调整。然后对比一下他目前客户是属于什么样的风险属性，这个属性是属于保守、稳健、积极的，对应适合的这个投资这个比例有没有超过了，如果有超过就要怎么样减码，如果不足我就可以适当的去加码，真的去做执行了，我真的要帮客户做了。在这半年里头，我可能在七月份沟通完了之后，我们先减码对吧？赶快挂牌，赶快去做这个部分。
这里还是跟大家分享一下，很多人眼睛看着的就是这个他行的资金，我们银行对面那一家银行，这个客户在那边也有钱，想尽办法怎么样把他捞过来，是不是又送油、送水、送大米等等，无所不用其极的或者一些反馈对或者是一些返点等，这个都不说了，就是说试着把对方的这个资金转移到我这边来。事实上大家也可以想一下其他的增量。比如说你能不能够协助客户减持房产、减持他的股权，这个部分是增量。
如果你协助他把这个房产卖掉，各位这笔资金他卖掉之后肯定会来你这里做配置。为什么？你已经帮他想好了这笔钱接下来要投什么了，那等他卖完，他肯定来你这边。所以这个部分也是大家可以去思考说，我怎么去帮客户做除了金融资产以外的配置。所以这一块来讲，大家可以去做一些布局。
大类资产配置的顶层叫做什么汇率的分散，各个币别你可能都要来一些，甚至怎么样另类的黄金，都要做一些平衡的一个布局。不管怎么样，涨跌对你来讲的话，不要受到汇率的影响。如果我单纯持有一个货币，那如果这个货币是一个贬值的，我的购买力怎么样，相对就怎么样就降低了。所以这个汇率风险之间的分散，肯定在你资产配置出发之前就要先分散好。好，这是耳提面命这个部分。
再来不确定的这个政治风险的部分。你说现在这个俄乌的部分，以色列跟这个伊朗的部分，这个是说地缘政治的部分，包含有没有可能什么样的领导人被暗杀，子弹从哪里打过来，这个部分其实是充满了不确定因素。在这个不确定的状况底下，股、汇、债、房也有可能这样同时的涨跌。所以这个部分大家怎么样在做这个配置的时候，可能还是偏保守来因应。因为世界上的冲突少不了，而且感觉上在下半年还是非常的，这个新闻还是会非常的多，所以与时俱进，大家了解一下。
再来我们看一下这个法律监管政策以及这个税率的部分，都会带给全世界有很大的差异。我们举一个例子，美国说要减税。好了，那特设个人所得税往下掉，但企业所得税预估要降到21%。那我们目前的企业所得税25%，对吧？那这个就有一个明显的劣势就存在了。因为光这个关税就不说了，就同等的企业的所得税不一样，就会导致企业的定价就必须定得高一点，降丧失了我的更好的一个竞争力。所以这个税率怎么去合理的一个安排，也是一个面临的一个挑战的部分。
再加上现在景气不好，所以全世界都在讲一些要去抓税的部分，对吧？哪里有逃漏税的部分也在弄进来。所以在全球资产配置的出发之前，一定要先做好？我们的税务合规、法律合规的部分，这块不要说我赚了这个利率，赚了这个汇率，赚了回报率，但是我赔了我的税，赔了我的罚款，甚至我怎么样连本带利都怎么样都充公，这是非常得不偿失的。所以一定要在合规的前提底下来做我们的资产配置。出海光明正大的走该走的路，可以走的我们就走。
所以这里跟大家做一个最后的一个忠告了。就是说地缘政治，刚说过的可能会偏向于怎么样越来越极端。你看现在就是定点清除这些领导人，包含什么伊朗的这个部分，对吧，大家都很紧张，战场已经发生很大的变化了，就是什么领导清楚，这样就OK了，那其他的部分自然而然就没有很多的反抗的声音。
第二个逆全球化，以前WTO全球化（口误），中国享受了非常多这样的一个红利。但现在逆全球化之后，包含贸易保护的一个兴盛，包含你看美国国力衰退之后，他开始管不了欧洲了，管不了全世界的一些状况了，他要自保了。
所以他很多的动作，其实也不光是这届政府的问题，而是怎么样它的江河日下的一个趋势，导致它必须开始贸易保护，必须怎么样？自己管好自己了，也就什么单边主义就来了，我管好我自己了，我以前怎么样，全世界叫做什么世界警察，对吧？现在怎么样，做不了这个部分，因为耗费太多的预算了，导致它的这个美元的价值往下掉。
再来供应链的脱钩，我们这样自给自足的部分。但其实从某一个角度来讲也对，也不对。以往在这个全球化的时候从理论上来讲的话，每一个国家或地区各有各的优势做一些互补。但是这个情况已经发生了一个根本的一个转变，所以供应链的自给自足就变得非常的重要，大国可以供应链自给自足，小国在这个时候就会的变得非常的可怜，非常可怜。但是这是一个短期里面没办法改变的一个态势。
所以最底下我们来看一下，你的钱会跟着移民会去做一些流动，对吧？所以人到哪里，钱跟着到哪里。如果真的要做一个全球资产配置，那可能要留意一下你这个钱出去，要不要回来？你是单程车票还是你是往往返的车票。我非常建议大家你做的是什么？是一个往返车票的概念，就是你是出去把这个路是一个合规的路先搭好，你才能够合理的回来。
因为很多人出去了回不来，有人想回来，回不来。所以这个情况还是有的。问说很多人是问说怎么出去，甚至有些人怎么想要回来回不来。所以为什么？因为当初出去的理由是不充分的，当初出去的原因怎么样？说不清楚的。所以这一块来讲的话，跟大家做一个分享。就是说我们在下半年你可能会遇到非常多的不确定的因素。
持盈保泰，以守为攻。等到攻击冲锋发起线的进攻的时候，这个号角一开始出现的时候，我们会在尽快的再跟各位做一些分享，好不好？祝大家在下半年的这个投资组合里头有一个很好的一个调整。持盈保泰，继续对于未来做密切的一个观察。我们的课程先上到这边，谢谢大家。