大家好，金库网的小伙伴们，欢迎来到 “成为理财黄金时代的职业赢家” 的系列课。今天我们要跟大家分享的是系列课的第三节，系列课第三节是 “全球配置：客户需求与知识短板”。
那么为什么有这个第三节课呢？其实，这节课应该算是应时而生。因为在全球配置这件事情上，其实从我们十几年前（2006、2007 年），我们学 CFP 的时候，其实那时候就在跟大家说全球配置的重要性等等各方面的东西。但是，其实全球配置说了这么多年，真正的需求开始爆发，我们在实际的工作中，开始越来越多的体会到，客户去问海外资产配置这件事变得频繁起来，可能就这两年的事情。
那么为什么是现在去讲这个事呢？所以第一件事，我们要说，全球配置目前客户需求进入到了一个爆发期，爆发期。那么为什么是现在处于一个爆发期呢？原因有非常多，每个小伙伴都有自己内心的原因，有小道消息的，也有大道消息的。但是，我们今天站在理财和投资的维度，我们来看一下，为什么是现在全球资产配置进入到了爆发期。
那么首先，大的背景上，就像我们第一节课讲的那样，肯定是我们的财富积累到了一定的程度。比如说到 2022 年，我们的人均可投资资产的人均水平（达到）3000 多万，总量有 270 万亿之多。那么经过这么十几年的增长之后，我们有大量的财富是需要进行配置的。但是这个配置，未必就需要去配置到全球去。那为什么这两年（全球资产配置需求）爆发呢？有几个重要的关键的经济因素的变化。
那么我觉得，首先，第一个引起全球资产配置爆发的原因，就是中美息差的历史性的倒挂。大家知道，我们从改革开放到现在，中美息差一直是我们的利率（这里指无风险利率）高于美国的，而且很多时候是远高于美国的。那么这张走势图大家可以看到，在 2007 年一直到 2022 年，我们的中美息差一直在 0 到 4% 之间。高的时候，我们经济特别好的时候，我们的中美息差能有 4%。那这种无风险的利率代表着什么呢？就是我们排除经营（风险），排除了各种机会，我们就完全去存款、买国债，投资中国的资产，你的收益率是显著高于美国的。尤其是在 2008 年到 2022 年之前，美国政府其实执行了非常长期的这种零利率政策，使得我们的中美息差一直很高。
但是这件事从 2022 年开始出现了逆转。2022 年，我们经历了疫情，而在 2022 年初的时候，美联储开始大规模的加息。在这过程中，我们国内可能受经济的一些压力影响，我们的利率很难涨起来，但是美国为了控制通胀，我们可以看到（其利率）涨得很快。所以就导致中美息差快速的下跌。那么跌到什么程度呢？最低的时候，你看我们在过去的十几年里面，我们中国的利率比美国的利率，这个差值最高的时候是 4%，那我们现在倒挂水平，最大的时候也接近 4%。而到现在为止，中美息差（一年期国债收益的息差）还有 3.8%。也就是说，同样是去存一年的定期，那么存在美国（存美元），你的利率会比存人民币要高 3 点多（百分点），这是无风险收益，这是无风险收益。
那么最近，有一个新的政策叫做 “粤港澳大湾区的跨境理财通”。你可以看到很多内地的（粤港澳大湾区的几个城市的）开通了这个业务的居民，去香港、澳门的一些银行开户、存款。存款的利率能达到多少呢？他们（银行）为了争取新客户，那个定期存款的利率可以高到 6%-10%。而很多人问，这玩意有没有风险？其实风险是不大的，因为美债的无风险利率（国债利率）都去到 5.5% 了，所以银行补贴一点，做点促销活动。所以很明显，这么高的利率水平，意味着现在这个阶段，从无风险的角度来说，投资外资的资本回报比我们国内的资产要高，这是一个事实，这不是一个观点。
那么因为有这样的事实存在，也促使我们很多人在思考，要把资金向全球去配置，哪怕不是去买海外的（如）以前那些地产或者股票，哪怕就是债券，也很多人感兴趣。甚至我们也发现，就在今年年初，还有去年四季度这段时间，甚至有一些银行机构都开始主动地去推动客户去购买投资海外债券的产品。所以说这个变化应该说是深刻的，也是为什么这两年（全球资产配置）需求爆发的原因。
除此之外，在全球资产配置这个领域里面，实际上在过去的十几年的时间范畴里面，实际上这件事是逐渐在升温的，只是说这两年加速了。而这个升温的大背景，除了利率差以外，还有一个很重要的背景，就是我们的汇率。
那么人民币汇率我们往前看，如何判断它的涨和跌是很困难的，但是我们回溯以往，我们看到从 2013 年人民币兑美元（美元兑人民币见底 6.0），到今天的 7.2，那么人民币汇率在过去的十年时间里面，大概贬值了 12000 点。在十年的这个时间维度里，很明显它是一个典型的长期（贬值趋势）。所以人民币长期（来看），我们从过去看是一个什么样的趋势呢？这是一个贬值的趋势，这也不是观点，这个也是事实。
所以过去十年来，人民币这种震荡贬值的趋势，也使得我们在全球配置领域里面实际上是一个逐渐升温的状态。因为我们去海外投资资产，我们有一个安全垫，就是人民币的汇率。即便海外的资产并没有上涨，或者并没有非常高的回报，但是叠加了人民币汇率之后，你会发现很多资产的回报就很诱人，就很诱人。所以人民币汇率的大趋势，再加上当下（这两年），我们面对的主要还是人民币汇率的压力（贬值的压力），所以这些因素也促使全球资产配置的需求越来越强烈，越来越强烈。
那么无独有偶，在汇率、利率这样的无风险市场之中，呈现出有利于海外资产的这种局面。那么在风险投资各类资产（各大类资产）上，我们会发现，在近十年的维度里面，我们看到中国的股票市场，十年的涨跌幅是低于全球股票的，是低于很多发达国家股市，也低于一些发展中国家股市。所以过去十年，我们中国股票市场的整体的涨幅（资本市场上涨幅）是低于全球平均的。
当然到今天，大家也经常调侃 “十年 3000 点”，但 “十年 3000 点” 不代表它收益为 0，它其实也有收益，累计下来有 56%。尤其是最近的 5 年，最近的五年，我们全球的市场的走势就特别糟糕了，是吧？那么最近的五年，中国股市的平均回报（累计回报）是 0.17%，而最近三年是负的 24%。而我们国内的资本市场的表现，应该说在全球范围内，应该说是相对来说最弱势的区域之一。
然后再加上什么呢？再加上我们国内的地产，在近三年也是一个累计下跌的状态，而 5 年维度上的累计涨幅也就是 3.4%。这意味着什么呢？这意味着我们国内的资产，无论是无风险回报，无论是汇率还是其他各类资产的回报，正在全面走低，然后落后全球的平均水平。
所以为什么资产配置（全球配置）的这种诉求是强烈的呢？其实抛开避险不谈，仅以资本追求回报的这个动机和角度（来看），当下以及我们现在看到的一些现实，以及未来，我们的整个全球资产配置的这种需求，站在客户端应该说是非常强烈的。
那么这种强烈的背后，反映到我们的现实的工作和业务之中，那必然你会面临各种这方面的提问，各种这方面提问。但是这里面就会出现了一个矛盾，是什么呢？我们很了解我们身边的事物（当然很多人也未必了解），我们很了解中国股市，我们也很了解我们的债券市场，也了解我们的房地产。因为离得近，即便我们不是特别了解，我们也会对我们身边近处的东西感受到一种安全感，我们会低估它们的风险。但是对于远处的事物，对于海外的事物，实际上我们并不了解，所以有的时候我们会放大它们的风险。这个在投资心理学上，这叫本地偏差。
因为这个东西的存在，人的注意力是有限的，所以我们可能看到了一些结果：全球资产配置的好处越来越突出，但是我们对全球资产配置应该如何去分析它，我们应该关注哪些要点，我们对要投资的这些市场的了解程度，这里面就会形成非常明显的信息差。而这个信息差，在未来的整个的理财业务发展的过程中，也是体现我们理财师专业能力、客户对我们的专业评价非常重要的维度。
所以我们在今天这个时刻，跟大家去一起分享一下，在全球资产配置中，我们所需要知道的一些要点，我们来补充一下这个信息差。当然站在全球市场，全球市场各种的种类非常的多，那需要补充的知识也非常的多，这些知识需要我们花时间慢慢的去积累，不是我们这一节课就能够完全解决的。但是我希望通过这一节课，算是抛砖引玉，然后把一些分析框架和要点跟大家讲一讲，然后大家有一个整体的思路。随着时间的积累，随着工作经验的积累，慢慢的，我们会把这个信息差建立起来，把我们这个知识上的短板也可以补充起来，是吧？OK。
那么现实情况（是），整个的需求在大爆发，反映到产品维度，其实也是激动人心。到去年四季度，我们可以开始看到有一些金融机构（银行）在重点推一些外边的外币配置资产。但是，在过去的两年时间里面，我们绝大部分的时候，我们的重点业务都不会是这种 QDII 或者是海外的产品。所以其实过去两年，我们这些业务本身其实都是在自然增长的状态。
但是即便是自然增长的状态，我们可以看到它的一些加速成长的这种情况。比如说，QDII 基金类（产品），到 2024 年一季度，规模是 4099 亿。那么我们可以看到这两条红色的线，很明显在 2022 年之后，尤其 2021 年以后，它的斜率增长的速度在明显的加大。那么这是整个 QDII 类的产品。
那么以美元计价的国际市场的这些产品（比如黄金，黄金是用美元计价的），像黄金这类的产品，我们随便拎了一个黄金 ETF 出来，你会发现它过去十年的涨幅（规模）是 10 倍。但是过去十年，我们有哪些机构把黄金 ETF 当做重点业务去推呢？你会发现也没有。这有的时候这就是市场的需求的力量，有的时候我们顺应市场需求去做业务，有的时候这些业务就很好开展，你要逆势开展，有时候就很困难。
实际上像黄金 ETF，我们没有什么特别重点的推荐，但是它的规模可以涨 10 倍。像 2023 年相对于 2022 年、2021 年就又创出了历史新高。我估计现在，因为黄金创历史新高，我估计最近的这一段时间，整个黄金的 ETF 也好，各类的投资品也好，它的这个规模（销售规模）应该是又创了历史新高的，这个是市场的现实。
那么面对全球金融市场，面对全球的配置，我们在专业上应该做些什么样的储备，我们在关注要点上、思维框架上，我们应该做些什么呢？首先我们来看，那就是第一个，我们全球资产配置不能空手说白话。那么我们站在当下的国内的金融市场的现实条件下，我们可不可以比较方便的进行全球资产配置的操作呢？这个答案是可以的。并且发展到今天，随着 QDII 这类的产品的发展，我统计了一下，大概现在全市场上（去掉重名的）大概有 280 只左右的 QDII 产品。
那么 QDII 产品最早是在 2006、2007 年开始出现的。所谓 QDII，就是合格的境内投资者，合格的投资者可以去换外汇，然后投资海外市场。这些最早期的 QDII 产品，中国第一支 QDII 产品是一支非常不成熟和失败的产品，我就卖过，我就卖过第二支产品，我做过第三支产品的路演，那是最早期的（产品），很早那时候很难卖，大家也不认识这是什么东西。
但是发展到今天（有）200 多只，那 200 多只（产品）总的规模（总额度）是 1700 亿美元，其中分布在公募基金的是 752 亿美元。截止到今年一季度，公募 QDII 的规模是 570 亿美元。这前面有数，大家可以算一下，这个差（按照目前国家管理的，可以投资海外的额度），中间一减，大概是 200（不到 200 亿美金）。也就是说，大概还有 1000 多亿人民币的额度空间。
实际上 QDII 是一条非常方便的通道，但是这个总额度是受限制的，是我们资本项下可自由兑换实现之前的一种过渡措施。那么这就意味着什么呢？这就意味着像 QDII 这类产品，在未来，如果说我们的额度是受管理的，将来这个东西的（整个产品规模可能是）额度可能是紧张的。所以你可以看到，有一些 QDII 的产品会产生一些交易价格严重溢价的情况，因为它额度受管制，这就是 QDII 是什么东西。
而 QDII 发展到今天这么大的规模，这么多的产品，其实现在 QDII 的这类的产品（基金、银行产品）已经可以让我们中国人比较方便的投资于全世界的主要的各类的主题、各类的国家了。
那么目前我们的 QDII 产品都能投资什么东西呢？如果按照国家的主题分，最多的产品当然投资美国，无论是标普 500 指数，还是纳斯达克的指数，还是美国的科技，还是美国的医药，还是美国的互联网，都可以，都可以。所以这一类（国家主题这类的基金），投资美国的是最多的。
然后我们除了美国以外，我们可以投资中国的离岸资产（离岸资产，比如香港，比如说 MSCI 的中国的指数，这些都可以）。那么除了中国的离岸市场，除了美国这种最主要的 QDII 的集中地（因为我们会熟悉一点），除此之外，其实我们还能投什么呢？我们还能投日经 225 指数（日本股市），我们还可以投德国股市，我们也可以投法国股市，我们也可以投印度股市，我们也可以投越南股市。
所以我们可以看到，最近这些年，走出 10 年牛市，创历史新高的市场，其实我们的 QDII 都是可以比较方便的（像一个正常的基金一样，申购赎回），可以很方便（地进行投资）。投资的东西，我们熟悉的像美国、香港、日本、越南、印度（印度股市创历史新高），这些市场都 OK。我们不太熟悉的像德国和法国股市（德国、法国股市），国内的新闻说的也很少，但是这两个产品（投资德国股市的 DAX 指数、投资法国 CAC40 指数的产品）已经存在很久了，（德国股市的 DAX 指数、法国 CAC40 指数）也在不停的创历史新高，也在不停的创历史新高。
我记得，就是我们的这个疫情刚刚放开的时候，我们就感慨，疫情放开的时候，我们当时说：“最快反弹的这个消费，我们说这个消费可能没有那么旺盛，有很多人说这消费 ，大家更谨慎了。” 但是大家知道，当我们开始放开疫情的时候，2023 年，中国，你看上去好像在消费（可能在节省），但实际上奢侈品消费是大幅增长的。所以当我们一旦看到这个数据的时候，我们马上的第一个反应就是：法国股市要创历史新高了。果然，法国股市从去年一直涨到现在，一直在创历史新高。为什么？因为中国的奢侈品消费的复苏，直接带来了法国股票市场上的几大权重股的上涨。其中，它们的权重股主要是奢侈品，排名第一的是 LV，排名第五的是爱马仕。这跟美国股市完全不一样，美国股市前面的都是科技公司。所以每个国家的特点都不一样，但是好在，我们现在可以有方便的渠道去投资它们了，这是一个方面。
那么除了这些国家主题以外，在 QDII 的这个基金市场上，我们还可以投资一系列的主题。这些主题可能当年都很热门，现在未必热门，但是我们可以投资。这里边包括大宗商品主题基金，比如说像华宝油气，我的印象还是非常深的。为什么？因为 2020 年的原油价格崩盘到跌成负数的时候，我们买过。那时候这个基金跌到 0.26 净值，后面慢慢的花了两年时间涨到 0.8，涨到大概接近 4 倍，接近 4 倍。我印象很深，但是，我们现在可以方便地去参与这些事，以前是不可以的，现在是可以方便地参与这件事。这是第二个方面，就是我们 QDII 基金现在投资范围已经足够广，这么广的投资范围，已经足够需要我们去补充一些知识了。
那么第三个方面，像这些 QDII 的基金和全球资产配置的工具，我们应该如何去选择？如何选择？这就是我们今天要讲的第一个要点，就是在投资渠道的第三个小点上，即我们海外这些资产的标的和工具如何选择。当然，像上一节系列课上我们讲过的，我们大类资产的配置首先是顶层的。那么到产品选择上，一旦到了海外市场，我们要尊重一些投资的原则和常识，不要把国内市场形成的这种投资习惯原原本本的就搬到海外去，那可能会很吃亏。
海外市场，尤其是海外的成熟市场，它们的主流交易者是机构投资者，全世界最聪明的大脑都被高薪请到了这些机构里，你的交易对手是这些最聪明的人。这意味着什么？很多人都诟病中国的 A 股市场 “割韭菜”，但是我要告诉你，如果我们把国内 A 股市场上一些投资的习惯和经验放到海外市场上，你会发现，海外的 “镰刀” 也非常的锋利。
所以在 QDII（海外投资产品）选择上，我们的第一个要点就是大家要清楚，你选择的这种 QDII 的这种投资工具，它的投资标的是什么。那么这个投资标的，如果它的投资标的是一个成熟市场国家，比如说我投资美股，那么对于美国股票市场，巴菲特实际上是有一个非常经典的建议的，就是绝大部分的投资者，在美国股票市场上，你的最优选择是投资标准普尔 500 指数。当然，这里把这句话引述回中国的时候，省略了前半句，前半句是 “在合理的估值上，买入标准普尔 500 指数”。那么这样做的目的是什么？其实很简单，就是如果我们去了海外市场的时候，我们一定要谦虚一点，尤其是成熟市场，你是打不赢这个市场上的主流机构的，那打不赢怎么办？我们就去加入。
所以，我们在选择 QDII 产品的第一个要点，你要分清楚我们这个 QDII 的产品是主动投资还是被动投资，这很重要，这很重要。如果这个产品是一个主动投资型基金，那么我们就要去看它是否能匹配它所要投资的标的市场。如果一个主动投资基金投资的是一个成熟市场的股票市场（成熟市场，包括发达国家的股市，比如说这是 MSCI 划分的全球市场的等级，比如说发达市场：加拿大和美国、奥地利、比利时等欧洲这些市场，亚太地区的中国香港、日本、新加坡等，那这是发达市场，就是成熟市场），如果它的投资标的处于发达市场，那么主动投资其实并不合适，这个时候被动投资才是合适的。
那如果说一个主动投资的 QDII 产品去投资一个发达国家市场，那么从整个投资常识和原则上，我们就可以不买它或者把它排除掉，就是在主动和被动上先有一个区分。那如果这个投资处于新兴市场，或者是前沿市场，那么这个时候主动投资是有价值的，主动投资有价值的。而且像一些前沿市场国家的股市可能对于外资投资它们国家的资产还有很多的限制，就是你想做被动投资还做不了。
你比如说越南，越南对于他们的一些上市公司，尤其是金融系统上市公司，它有一个外资持股限制，是 30%。因为现在看好越南的实在太多了，所以导致越南排名前十的金融类股票（银行），外资的持股比例基本上都达到了 30%。所以你要想做一个指数基金（被动投资），你会发现你买不了，因为上限了。所以你就不得不通过主动基金去选择其他标的，以尽可能地去跟踪这个市场。所以有一些投资前沿市场，主动投资是有价值的，主动投资是有价值的。
所以这种海外资产配置工具选择上的第一个要点就是搞清楚被动和主动，想清楚我们是被动投资还是主动投资。如果是主动投资的基金，我们要看这个标的市场特征和基金经理。所以这是我们选择海外产品的第一个东西要分清楚，其实在国内做投资你也要分清楚，但是只是有时候我们并不在意，但是在海外这件事就很重要。
比如像现在这种发达国家市场，比如投美国、投香港、投日本。像香港市场，因为美国、香港市场相关的产品非常多，像香港市场可以有恒生科技指数、恒生医疗指数 ETF，在美国市场可以有科技前沿之类的中概股 ETF。那么其实在这两个发达国家市场（香港属于中国特别行政区，此处表述为 “发达市场” 更合适），最优的投资选择是什么？大家觉得按照我们的讲法，就是这个成熟市场，我们的这个基本的竞争优势，那我们普通投资者在成熟市场中的交易所处的位置，我们来看我们应该选择什么？很明白，就是最优选择，就是买这两个市场最具代表性的宽基指数，在美国是标准普尔 500，在香港是恒生指数。你再去选其他的，其实你大概率是跑不赢这两个指数的，大概率跑不赢这两个指数的。大家要清楚自己的优势和地位。
这个是我们第一个问题，就投资渠道，我们大概把这个全球资产配置的为什么会爆发、它的趋势以及投资渠道发展的情况，这些基本的概念跟大家说清楚。