我们接下来分析一下中国家庭资产构成蕴含的一些风险。那么在上一节课的内容中，我们简要地和大家回顾了资产负债的一些重要性。不管是从个体的角度，从行业发展的角度，还是从整个宏观经济的角度来讲，资产负债的意义都是非常大的。因为我们目前在整个经济金融化的背景下，大量的资产可能来自于负债端。那么如果出现了投资收益率要低于我们预定的收益率，就可能会产生资不抵债这种状况，那后果是非常严重的。
我们接下来就分析了中国家庭的资产构成，我们发现了一个非常重要的特点，就是中国家庭的资产更多的是聚焦在房地产，而房地产这样的一个形成，很大程度上不是靠自己家庭资产的累积，而是通过信贷这样的一种金融行为，实现了这样的资产的增值。那么这里面风险点就会非常高，如果说我们的资产或者我们的房地产处于一个持续上涨的状态，很显然我们的资产会在不断的增长，这就是过去 20 年，为什么大家能够通过投资房地产而解决自己家庭财富增值的一个非常重要的来源。但是如果说我们的房地产市场发生一些变化，比如说日本曾经出现房地产市场泡沫的一些破裂，那么可能对于整个家庭来讲，就是巨大的风险。所以这节课我们想从家庭资产构成蕴含的风险的角度，和大家做一个分析。
那么我们整体的风险的根源，实际上还是取决于我们资产的过于集中，主要聚焦在我们的房产，而且过度地依赖负债杠杆获取的这样一个资产。那么这里面我又把它分成了四大类：第一个就是资产负净值的风险，就是既然这些资产不是通过自己的储蓄而换取的一些资产，那么更多的是从高杠杆的外部的借债所获取的。那这里面很有可能就会面临资不抵债，使我们的资产出现负净值，就是我的资产还没有我的负债额度要大。这也就是我们之前和大家分析过，为什么会出现大家会非常关注保交楼的问题，为什么会出现买了楼反而使自己出现破产的这样的一种状况。
那么第二个实际上就是我们的资产变现的一个风险。我们讲了，我们整个财富自由的一个衡量度，不是说你有多少的资产，而是说你在某一个阶段，你不管是资产还是收入，你都能够应付当期的支出。那么如果能够做到这样的一个规划或者是一个实施，我们基本上就可以说这个人就实现了一个财富的自由。但是我们知道收入它是不断变化的，它是有波动的，但是支出相对来讲，比收入更平滑一点，不管你创不创造价值，你可能都要支出，因为你必须要维持自己的正常的一个生活所需。所以我们的资产在某种程度上也要寻求一种变现的能力，就是资产不是最终我们所需要的一个目标，我们需要的目标是维持我们现阶段需要的商品或者是服务，所以资产在某种程度上，它也是一个手段和媒介。那么这个时候，它的变现能力就决定了我们应对现阶段所需的一个非常重要的指标。所以这两点实际上都是我们在进行资产负债过程中必须要考虑两点。
由于我们的资产是过于集中在房产上，所以我们就要分析我们的房产未来的升值空间到底有多大。如果我们的房产还处于一个持续上涨的状态，像过去 20 年前这样的一个状况，那么毫无疑问，资产的负净值的风险就会消失，资产变现的风险也会消失，因为它不断地上涨，那我们进行交换的这种难易程度也是大大地降低了。
那么第三个就是资产利用的风险。那么资产利用的风险，其实就取决于我们自己对于资产管理的能力。财富管理实际上它是分成了不同的阶段，首先我们要有财富的创造，你要有人生的第一桶金。就是我们刚才讲的，如果在 2000 年之前，我们居民的财富水平还处于一个非常低位的状况下，那你根本就谈不上财富管理，你也不可能有资产的配置，因为你今天赚取的钱，首先要维持自己基本的生存所需。但是一旦我们有了这样的一个资产的积累，那我们可能就要形成资产的一个保值增值。那么资产的保值增值，我们可能就要进行不同的资产类别的一些投资，比如说我们的房产，比如说我们的商铺，比如说黄金，比如说珠宝，比如说古玩字画等等。
除此之外，当资产确定在那儿的时候，它也不能完全是不动的，我们也要寻求资产的合理化的利用。比如说这么多的房产，那我们是不是可以出租，我们寻求资金的一些收入，实现这样的一种资产的再次利用，而实现财富的一种增长。所以资产的利用实际上也是非常重要的。那么资产利用实际上不单取决于资产本身，也取决于我们管理资产的一些能力。所以第三点就是资产利用的风险，我们能不能用自己的能力去管理好这些资产。
然后最后一个，在财富管理中，就是我们资产继承的一些风险。当然了我们可能生前有很多的一些管理，但是我们的资产能不能被一个有效的、精准的继承，它实际上也取决于我们生前安排的一些能力。尽管现在大家讲了，就是说我这个资产，我们的《民法典》已经讲了，我是有相应的一个继承人的。但是我们讲了，如果你没有做生前的安排，实际上仅仅依靠《民法典》的这样的继承，我们讲这是里面存在很多的风险，不一定会像你想象的那样。举个例子，你有独生子，那你说了这套房子最后被继承的一定是我的孩子，才能继承这套房产吗？如果你没有做任何的生前的安排的话，那可能情况就不是这样的。因为我们《民法典》讲了，我们的法定的继承人，配偶、子女和父母，都具有这样的一个继承资格。特别是这次《民法典》里还增加了我们的代位继承。所以因为有了这样的法律的一些规定，使得我们认为的很简单的一些事情，有可能在之后我们就无法达到它相关的一些效果。
所以从整个资产的过程中来讲，我们目前面对的四大类的风险，就是负净值的风险、变现的风险、资产利用的风险和资产继承的风险。我们首先看第一个问题，就是负净值的风险和变现的风险，实际上都取决于我们整个房价未来的一个走势。我们首先看一下我们房价的一个基本的状况。
那么这个是取自于 NUMBEO 网站上关于我们房价收入比的一个图谱。我们现在知道 NUMBEO 网站也被誉为全球的一个大众点评，它是由金融工程师搭建的这样的一个资源的收集平台。在全球 60 多个国家，征集了有将近 60 万人，在这个平台上提供相应的一些信息。现在研究房地产或研究当地的一些经济，更多的是从这个平台上获取的一些数据。那我们就会发现，目前房价和收入比比较高的一些国家，在这里边，中国的北京、上海、香港、深圳和广州都排列前 10 位。
那么房价收入比它讲的是什么？它的假设条件，就是有一栋 90 平米的公寓，那么这个公寓在市场上的交易价格除以我们每年的收入。通俗地讲，你每年的你的收入，能用多少年的收入去买这样的一套 90 平米的公寓，也就是我们的房价收入比越高的话，就代表着我们的房价相对是比较高的。比如说叙利亚大马士革，它目前是 147.48，那就是说在叙利亚大马士革，我们如果要买一套 90 平米的公寓，需要花费 147 年的时间，就是你 147 年的工资的收入，才能在叙利亚大马士革去买这样的一套公寓的房子。那我们在北京和上海，是什么样的一个水平？在北京是我们 50 年的一个收入，才可以在北京去买一套 90 平米的公寓房。那么上海、香港、深圳、广州也是类似这样的一个状况，30 多年、40 年的这样的一个时间，我们才可以在当地去购买一套 90 平米的住房。
那么这个，它某种程度上就反映了我们的房价相对来讲是比较高的，就是远远高于我们收入的一个状况。那么这个指标它一定程度上也可以预判未来的一个走势，就是当你的房价收入比过高的情况下，未来它增长的空间实际上就是有限的。这里面叙利亚大马士革，我觉得是一个非常特例，它为什么这么高，就是因为它周边国家相对来讲经常会有一些军事冲突和恐怖袭击，但是大马士革这个地方非常的特殊，到目前为止，它大规模的这种军事冲突还是几乎没有，所以它就在周边国家形成了一个相对比较安全的地区，那周边很多国家的人都会在叙利亚大马士革去购置房产。那么这种状况，无疑就催生了叙利亚大马士革的房价飙升，所以叙利亚大马士革它不太具有一个代表性，它是一个特定的地域形成的一些特定诉求，推升了房价的上涨。但是我们北京、上海、香港、深圳和广州，实际上它能代表一种普世的现象，就是在目前相对比较稳定的情况下，人们的需求和承载能力，和房产的一个供给之间的一种状况。那么毫无疑问，北上广它们的房价还是比较高的。
那么在这么高位的一个运行的状况下，未来增值的空间可能就不会像 20 年前了，因为确确实实 20 年前，我们的平均的房价可能只有 3000 多元，但今天我们的房价已经飙升到了 6 万元这样的一个平均水平了，所以这个涨幅还是非常高的。
那么第二个我们可以看一下房价的一个租金比。那么这个也是同样的道理，就是在当地，90 平米的这样的一个公寓房，它的整个市场的售价和租金这样的一个比重，实际上它反映的是一个投资收益这样的一个概念。那也就是说，房价和租金比越低的话，就是你的投资所得才会更有效，就是我用一个短时间、短的这样的一个短时期的租金收入，我就可以把房地产的这样的一个投资给收回。如果说房价租金比特别高的情况下，实际上就说明了这个房价是比较偏高的一个状况。那我们看一下，在这里边我们的深圳、广州，还有中国台北、杭州，然后香港、上海、北京、澳门，都是居于比较高位的一个状况，所以它也一定程度上反映了当前我们房价的水平还是比较高位的一个状况。
那么第二个，我觉得可以从人均的住房面积来做一个判断。因为房子本身相对来讲，还是以住为主要的一个需求，当然了也有很多的一些投资，这些投资如果没有其他人来进行，就是对这种住房的刚性需求的人进行最后的一个购买的话，实际上这个投资市场它也会出现一个下滑的状况。所以我们从需求的角度去分析这个房地产市场，也会有重要的意义。
那我们可以看一下，我们中国的人均的居住的面积，是人均建筑面积乘以 0.8。目前来讲，我们的家庭的人均住房建筑面积是 41.76，那么 41.76 乘以 0.8，就是我们人均的居住的面积。那么我们把发达国家的人均住房面积进行一个比较的话，发现其实中国的人均住房面积并不是特别小，当然美国比较除外，美国地广人稀，所以美国的人均的住房面积比较高，基本上达到了人均 80 平米这样的一个状况。但是你去看欧洲的国家，然后包括东亚的一些国家，日本和新加坡，他们的住房面积，人均住房面积基本上和中国的住房面积是比较吻合的，包括俄罗斯在内。
所以这也就说明其实从需求的角度上来讲，目前我们的人均住房面积已经能够满足我们基本的需要了。我们目前家庭，每户的住房的建筑面积大概是 111.18 平米，所以从居住需求的角度上来讲，目前的一种状况是可以满足大家的一些住房的需求。那么在这种状况之下，刚性的需求做一个托底，就是你不管投资，最后它一定是有刚性需求做一个托底的，那么刚性的需求实际上在目前来讲，相对已经得到了一个非常有效的满足了。那么也就是说，我们在投资的领域，实际上已经失去了一个重要的托底。
那回归到我们的前两者讲的风险，资产的负净值风险和资产的变现风险，那取决于我们房产的升值空间，无论是从房价的一个状况，还是从人均住房刚性需求的角度上来讲，我们未来的房地产市场的升值空间，不会像过去 20 年一样这么大。这就会带来我们资产负净值的风险和资产变现的风险。那一旦房地产市场开始出现一个下行的状况，我们的资产就会出现一个缩水。那么资产缩水，如果你都是用自己储备的一些资金作为投资的话，那这个影响并不可怕，但可怕的是，我们很多的资产来源是来自于高杠杆的金融的贷款，那这个后果就是非常的严重，就是这个贷款它不会发生任何的变化，但是另一方面，我贷款形成的资产在不断地缩水，那么就会形成一个巨大的资产的一个负净值的风险。还有一个，当进入到一个下行的轨道上，我们资产的变现也会出现一个严重的风险，这是我们讲的前两者的风险。
那么第三个风险，就是我们讲资产利用的一个风险，它就取决于我们的一个管理能力和取决于我们自身的一种操控的能力。我这个地方也是截取了我们中国证券报在 2022 年发布的我们整体的一个投资基金的客户的一个管理情况。那我们会从这个报告中发现，就是持仓时间越小，也就是它的换手率越高的，平均收益率反而是比较低的。从图上你可以看到，小于三个月的，盈利比例的人数只有 39.1%，平均的收益率是负的 1.47%。然后如果是持仓时间在半年左右的，那么盈利的人数占比就出现了一个明显的增高，从 39% 变成了 63.72%，平均的收益率也从负的 1.47% 变到了 5.75%。那么如果说持仓时间在 10 年以上的，我们看一下平均收益率还是非常可观的，117.38%。这就是说明什么，我们持仓的时间越短，变动越小，实际上我们的盈利越有利。
然后我们再看 2016 年的时候，我们基金的平均的净值是这样的一个状况，那么均值，我们整体的基金的平均的净值的增长率是 19.57%，那么基民的平均收益率是 7.96%。我们会发现基金挣钱了，基金机构挣钱了，但是基民他并没有拿到和基金机构相应的一个收益率。那问题在哪，就在于我们投资行为的影响，这个投资行为主要就是我们自己的一个基金操作的行为，大量的买入卖出这样的一种操作，基金的一个换手率，导致了我们收入率的一个下降。所以我们在基金市场上有一句话叫 “一顿操作猛如虎，再看收益负 15”，那么实际上它从一定角度上就说明了我们自身对于资产的一个管理能力，可能比我们预期的管理能力更弱。
这里面又有一个非常有意思的报告，男性基民的收益率要比女性基民的收益率更低。那核心的问题就在于，男性居民可能更自信，其换手率更高，从而导致平均的收益水平反而不如非常小心谨慎的女性居民。那实际上这个概念反映到我们总体的一个资产管理上，也会出现类似一种状况，即我们个人对于资产管理能力实际上要比机构的专业管理能力弱。
那么回归到我们目前的一个资产的构成，我们讲了，我们未来的一个财务自由，实际上是使得我们的收入能够永远地去满足我们的支出，这是我们期望达到的一种理想状态。但是收入会有变动，而且我们不能让钱停留不动，从资本的角度来讲，钱停留不动就是一种贬值，今天的钱永远比明天的钱更值钱。我要把今天的收入换成一种可以增值的资产，但是增值的资产，未来在我需要时，它也是一个中介和渠道，它也要变现成我们可以流动的资金，然后进行相应的支出支持，这是我们整个财富管理、收入支出或者我们资产配置的一个基本思想。
那么这里面就取决于，我们有了大量房产之后，后期怎么来进行有效的管理。比如说租房，你能不能很好地去找到这样的租客，能够保证自己的房产在整个承租期间有一个相对稳定的收入；再比如说我们的房产，能不能卖到一个非常好的价位，找到一个合适的价位。而且随着年龄的推移，我们的资产管理能力实际上会慢慢地变弱，因为其实资产管理能力还取决于你和外部市场的一个链接程度。当我们和外部市场链接程度越来越弱的情况下，对于资产管理能力实际上也在趋向于弱。那这种状况下，很有可能就会因为我们的资产管理能力而降低了整个资产利用的状况。
所以经常有人讲说没关系，说我有房产，我将来可以用房产来养老。那么房产养老取决于两个因素：第一个，房产是不是能够持续地增值保值，这是一个关键；那么如果房产没有持续地增值保值，再加上大量形成房产的钱来自于负债端，那就是一个巨大的风险点，那可能后面我们可能因为资不抵债而流落街头。第二个，即便是我们有这样的资产，那我们能不能够有效地管理这些资产，让这个资产成为我未来支出的一个稳定的现金供给，那就取决于我们对资产的管理能力了。你能不能很好地出租这个房屋，你甚至能不能很好地去变现这个房屋。所以其实对于养老而言，实际上对于资产的管理是非常非常重要的，并不能够认为我有了资产，就一定有着相应的非常稳定的现金流。所以第三个风险，我觉得其实就取决于我们自己的管理能力，就是我们一定不能高估自己的管理能力，现实的情况是我们往往高估，所以这就是一个非常大的风险点。
然后最后一个风险点，就是继承的风险。我们经常还是有很好的期望，希望把有形的财产传递给我们自己最亲近的人。那这里面我们会受限于很多法律的规定，尽管我们的继承篇里边对于继承有非常明确的规定，但在实践操作中，如果没有进行任何的生前安排，实际上你想象的这样一个继承，可能在现实生活中就无法实现。比如说你想让独生子女去继承房产，那么是不是就可以这样继承？我们先看一下《民法典》1127 条，我们有第一顺位的继承人：配偶、子女和父母。那么这个子女就是包括亲生子女、包括继子女和养子女，那么父母同样包括亲生父母、养父母和继父母。当然继子女和继父母，我们一定要对其有相应的一个抚养义务或尽到相应的赡养义务，因为我们强调的是情感的相互依托。
那也就是说，如果我们的一个客户不幸身故了，他的遗产首先就要由配偶、子女和父母来共同分割。那你说了，如果有独生子，同时自己的父母还健在，那么这个房产首先就要被分成三份，由三个主体来共同进行继承。你说了后期，自己的父母也去世了，那么父母去世的话，我们就会有一个代位继承，即被继承人的兄弟姐妹先于被继承人死亡的，由被继承人的兄弟姐妹的子女来代为继承。那么这种情况之下，可能孩子的姑姑或者是叔叔、伯伯，就可能再去继承他父母的这一部分。如果子女要想全部得到继承的话，那他的姑姑、伯伯或者是叔叔就要对继承宣布相应的放弃。所以因为有了这样的一些限制，就使得我们理想中认为的独生子可以继承这个房屋，在现实生活中可能会出现实质上的一些困境和困难。所以如果我们没有做出生前的一些安排的话，就会产生很多的一些分歧，这就是一些风险点。
所以从目前的角度上来讲，因为我们的资产更多的是集中在房产上，房产未来的增值空间会使得我们房产出现负净值的一些风险；房产的升值空间有限，可能会使得我们变现过程中出现一些困难；再加上我们老年之后，对于房产的一些管理能力可能会使得房屋的再利用出现一些风险；最后一个就是，我们如果对于房产没有进行相应的生前安排的话，可能在继承过程中也会出现风险，这是我们讲的四大类的风险。
那我们再结合我们的养老保险，我们看一下，从家庭资产的配置的角度上，它对于资产构成会有什么样的一个价值。我经常讲，我说养老保险它应该是一个天然的躺赢型的养老金。养老金它有多种的一些来源，比如说我们退休之后的工资，比如说我们的社会保险，比如说刚才大家提到的资产 —— 我们房产，我们房产未来的变现，我们房产的租金的收入，这都是我们非常重要的养老的一些收入。那可能我还会有一些公司的一些红利，股份的分红，我可能还会有一些公司的权益。那么同时我可能还会有其他的，比如说子女来提供的这些赡养金，这些都构成了我们所有的一些养老的收入。
但是我为什么说养老保险它是一个天然躺赢型的养老金？我们先看一下养老保险基本的逻辑。那么养老保险它实际上是分成两大时期的，一个叫做养老的积累期，一个叫养老的给付期。这个积累期你可以通俗地理解，就是我们把钱交给保险公司，而不从保险公司领钱的这段时期，就叫积累期。我们交给保险公司的钱，保险公司要不断地进行资产的一些投资，实现这个资金的保值和增值。那么给付期，我们可以通俗地理解，就是你不用再向保险公司交钱了，但是你可以从保险公司领钱的这段时期，这个就叫保险的给付期。
那为什么养老保险它是一个非常适合进行养老收入规划的一个工具？我们把它总结成了六点：第一个，它是和生命期等长的一个现金流。我们刚才讲了财富自由，其实最核心的就是，当你想用钱的时候，你一定有这个钱来支付你或者是满足你这个需求，这就是财富自由的一个核心。那么我们整个养老保险它的一个机理，就是我今天在积累期收上来的保费，还有我进行投资形成保值增值的一些资产，未来在整个给付期，因为我会有一个预定的这样一个死亡的时间，在整个给付期内，我都是要给出去的，所以它实际上也是一个精算的平衡。但是它的给付条件就是，只要我的被保险人进入了给付期，我们的被保险人活着，我就要给他相应的现金流。所以从养老保险这个角度来讲，它一定是和生命等长的一个现金流，也就是活着就能从保险公司领取钱，当然死亡了我们就不存在这样的一个给付条件，或者是我们的一个风险保障的标的了，那就不存在给付了。但是只要我们的被保险人活着，我就可以从保险公司领取相应的保险金。那你活得更长，如果超过了我们保险公司的预定周期，那恭喜您，从经济的角度上您就赚钱了，这是我们讲的第一个。
第二个我觉得非常重要的一点，就是被动的收入会减少很多操作的风险。其实对于老年人而言，首先我们认为收入比资产更重要（收入比资产更重要，这是我们刚才讲的），因为资产它其实也是一个中介和媒介，最终等到老年的时候，我们想要的是维持老年生活状态所对应的商品或者是服务，所以资产它和我们的收入一样，都是中介和媒介。那我为了获得我的商品或者是服务，需要进行资产的一些变现，那这就涉及到我们对资产的一些管理能力。那么其实老年了，我们刚才说过了，它和社会的链接相对来讲是比较微弱的，那么在这样的一个状况之下，我们很有可能就会对自己的资产缺少相应的管理的一种能力。因为缺少这种管理的能力，使得我们对资产的一些利用或者资产的变现就会出现很多的风险。所以从这个角度而言，对于老年人收入比资产更重要。
那么从收入的角度上来讲，被动型的收入比主动型的收入更重要。主动型的收入，需要老年人的智力创造和体力创造，那么实际上他都已经过了创造社会价值的一个高峰期了，这里面就会存在很多的一些风险点。你比如说我有企业的股权，但是有这个股权，那你就要对企业进行相应的一些经营和管理，那么在老年的过程中，我们就会存在很多的一些失误点，那可能就会导致这个企业经营出现一些问题。再比如说我有大量的一些股票，我们知道股市的波动也是非常强的，您对股市来进行操控的话，你既需要了解股票交易的一些规则，股市变化的一些趋势，你可能还要了解你这个投资所在行业变动的一些状况，所以这里面也有很大的一些不确定性。还有再有讲，我可能有一些企业的权益，包括大量的资产，但是我们讲其实真的到了老年的时候，因为本身自然力的一个衰减，会导致你对很多事物的一些失控。
北京有非常著名的一个富豪、慈善家李春平，我看北京的救护车 999 上都会写着 “慈善家李春平捐赠”。那么李春平他在 90 年代的时候，也是北京非常有名的财富人士，当时北京的三辆劳斯莱斯都是李春平所有的。但是很遗憾的是，到晚年的时候，李春平不幸就患了阿尔茨海默症，那么他基本上丧失了对于时间、空间和人物认知。那么在这个过程中，尽管拥有巨量的一些财富，但是生活实际上还是非常的一些困顿，这种困顿不是来自于经济，而是来自于周围的人群索取利益而对他造成了一种伤害。所以从这个角度上来讲，你即使拥有了巨额的财富，如果没有一个非常好的安排，对它进行一个有效的管理的话，其实风险点也是非常高的。所以我们认为对于一个老年而言，其实被动的收入比主动的收入更重要，被动的收入你就可以减少操作的风险。
回归到我们的养老保险，实际上它就是一个非常典型的被动收入。为什么讲它是一个被动收入？因为我们养老金的给付只有一个条件，进入给付期，只要这个人活着我就给钱，还是比较好界定的，它不需要任何其他的给付条件。那么它所有的主动性的作为在什么点？在当时订立合同以及缴费期这段时间，就是我在订立合同的时候，你要跟保险公司协商好，我通过我要什么样的一个累计期、一个缴费期，我的后期的给付的金额大概是什么样的一个水平，我是分多少期来进行缴费，我的缴费额度有多少，这个是我们当时在订立合同的时候要和保险公司协商好的。而这个时期恰恰一般来讲，都是我们最富有聪明才智的一段时期，因为我们说了养老保险一定不是进入到老年的时候才给自己进行配置的，而是在我们中青年阶段就给自己进行配置的。在中青年阶段的时候，往往是这个人生命力最旺盛这个阶段，所以出现错误的概率、出现失误的概率相对是比较少的。所以从这一点上而言，我们的养老保险就是一个被动的收入，那么它后期就没有任何的操作方面的风险了，就保险公司在累计期要实现所收取的保费的一个投资的保值和增值，到了给付期同样还要实现这些资金的保值和增值。那我们的任务是什么？活着就可以从保险公司领钱，所以它是一个完完全全的被动的收入，不需要任何的主动性的智力的创造或者是劳动的创造。
那么第三点，我觉得最重要的就是锁定指定的年金领取人，这个也是非常重要的。我们知道我们刚才列举了我们整体的资产的构成，有房产（里面有住房、有商铺），然后有汽车、有经营性的资产，然后我们有一些金融产品（储蓄型的产品、基金、股票、债券），还有股权、还有年金保险。实际上这些所有的资产里面，就涉及到三个权：第一个就是我们的所有权，这个房屋是你的，你有所有权，这是我们权益中最高的一种权利，你可以进行任意的一个处置；第二个就是控制权，我可能没有所有权，但是我能对资产享有一定的控制权；那么其实最核心的叫受益权，受益权就是我们能够依据这些资产享有的对它的未来的收益所获取的一些权利。所以有所有权，你才可能有控制权，这是一个基础，但是你可能还没有相应的一个受益权，就是你尽管能给它控制，但你不一定有受益权，因为受益权的行使，它需要对应义务的一些履行。比如说我们刚才讲的这些房产、汽车、金融产品、储蓄类的产品，这些东西是你的，你对它有控制权了，但是你有控制权的过程中，你可能不一定会有一定的受益权，这个基金可能它会出现亏损，然后股票也可能会出现亏损，债券我们认为很稳定，但如果你投资的是企业债券，它可能还会出现企业破产而导致这个债券 100% 的亏损。所以有控制权还不一定有受益权，所以这里面其实我们最核心的就是，受益权应该是所有财富管理中最核心的一个权利，有了所有权、有了控制权，你如果再有了受益权，我们讲其实你在资产的构成上就有绝对的一个控制性了。
实际上对于保险而言，这个受益权是提前锁定的。我们在保险合同订立的时候，首先就会指定年金的领取人，那么未来这是受到法律保护的。向保险公司领取年金的人，只有我们合同指定的年金领取人。所以它就把这三个权益统一在一起了，而不像我们的房产、金融产品，甚至股权一样，你有所有权、有控制权，但不一定有最核心的受益权。但是年金保险则完全不同，我在订立合同的时候，就要锁定这样一个年金领取人，其受益权就是提前锁定好的。所以这是一个非常重要的优势。
那么第四个优势，就是实现了货币的时间价值。我们讲年金保险，它的年金领取是有相应约定的，养老保险一定是国家法定退休的时间。我们来进行年金前期的一些储备的话，一定是在相对比较早期的时间。所以养老保险不是给老年人准备的，而是给中青年进行储备的。因为周期相对较长，我们就可以实现货币的时间价值。我这个图表上也列了不同利率情况下，不同本金可以实现的投资收益状况。本金是 100 元，如果按照 1% 的状况投资 35 年，我可以产生 142 元的投资本息和；如果是 10% 这样的投资收益率，是 2810 元。目前来讲，我们的预定率基本上是在 3% 左右这样一个水平，当然后期可能会随着资本市场或者宏观经济调控不断地调整，我的预定利率可能也会出现一些浮动，特别是我们现在一些养老保险，还有一些浮动功能在里边。随着时间的推移，无疑我们增加的这种价值就会更高。
第二个，如果说我的本金现在增加了，按照我们的税收优惠，目前我们的税收递延型的养老保险，每年我们有 12000 元，可以进行税前列支。那么这 12000 元，如果投入到我的本金中，我们就会发现，同样的预定利率，我们得到的投资收益水平就是不一样的。比如同样是 1%，35 年之后，我这 12000 元就变成了 16990 元；如果 3% 就变成了 33766 元。这就是我们整个货币的时间价值，投入的本金相对较大，投资的年限相对较长，我们最后形成的投资本息和就会比较高。这也是我们年金保险非常重要的一个价值。
那么第五个价值，就是我的预定利率会提高我的安全性能。这张图，我觉得大家如果了解寿险的话，会非常清晰。寿险或者是我们的年金保险，为什么会有一个预定利率，主要是我们会有一个自然保费和均衡保费的概念。在我们正常设计保险产品的时候，我们都会有一个假设，我们的人身险产品往往是先确定保险金额，这和财产保险是完全不一样的。因为财产保险它的标的，可以用普通货币来衡量，这个桌子值多少钱，它有历史购买价格，它有现在市场重置价格，它还有相应的折旧价格。但人则不一样，因为人生而是平等的，无法简单用货币衡量。既然无法用货币衡量，但是我到期要给他进行相应保险金的给付，所以我们在订立合同的时候，首先就要确定保险金额。好了，保险金额确定下来，我怎么来倒算我的保费？实际上它就是根据事故的发生概率。我们保险说简单也比较简单，大家可以理解为这样一个同类风险单位聚合在一起。假定某一个人死亡了，我给出的死亡保险金是 1 万元，但是我不知道谁在这一年度会发生死亡这样的意外事故，每个人都有可能。我只是通过若干年的观测，知道了这个群体中每年可能有一个人死亡，但是不知道死亡的人是谁。那么如果大家人人自危的情况下，都要为自己的死亡进行相应的前期准备的话，那每个人都要准备 1 万块钱。但是我通过保险这样的机制，我就可以用一个小的当下的保费支出，去应对未来那 1 万块钱比较大的死亡的提前损失保障。
如果我有 10 个人愿意参加这样的保险计划，那每个人只需要承担 1000 元，1000 元乘以 10 得到 1 万元，这个刚好是某一个人死亡的时候，我们给出去的保险金额度。如果说有一百个人愿意参加的话，那么这种情况之下，我就变成了 100 元，100 个人乘 100 元，刚好也是 1 万元。如果这个群体中有更多人参加，1000 个人，那每个人只需要出 10 元；再有更多的人参加，1 万个人参加，那每个人只需要承担 1 元。实际上这就是保险最朴素的一个机理，我们保险经常讲叫 “聚沙成塔，集腋成裘，一人为众，众人为一”，讲的就是这样一个道理。这里面实际上就有一个事故发生率的概念，那么我的保险金额确定了，再乘以事故发生率，就可以推算出我的保费，这个保费它和事故发生率是关联在一起的。具体到我们的年金，具体到我们的寿险，其实就是我们的死亡率。我们知道死亡率会随着年龄的增长而不断增加，也就意味着随着年龄的增长，我的自然保费是在逐渐增加的这样一个过程。
在增长过程中，就会出现一个悖论，因为随着年龄的增加，死亡率在增加，我交的自然保费也在增加，但是随着年龄的增加，我的收入可不是持续增加的。我们讲收入实际上是一个倒 U 型的曲线，在你最旺盛的这段生命期间，是你收入最高的一段时间。实际上你到了退休之后，随着身体机能的衰退，我们的收入实际上是在下降的。所以它就会产生一个悖论，就是当你越老的时候，你越需要保险金的时候，恰恰是你需要缴纳高额保险费的这样一个阶段。那很有可能就会出现因为没有收入去递交保费，而使保单失效。那这种情况下我们怎么办？我们就想到了一个办法，我干脆把这些自然保费做一个均衡化的处理。怎么均衡化？我就要设定一个预定利率。我通过这个预定利率，就让自然保费进行折现，比如说都是在预定的订立合同的时间点上，我让自然保费在每一个阶段交的自然保费，我都进行折现，折现加起来之和，和我的均衡保费的折现的和完全相等。因为实际上我们知道，钱是不能直接相加的，因为不同的时间点上，它的购买力是不一样的，不能直接相加。但是我通过折现这样一个方法，我就可以让自然保费的现值之和，和均衡保费的现值之和完全相等了。那这里面就会有一个预定利率，那么这个预定利率实际上就是我们在进行保险产品设计的时候，必须要给出的。因为你不给出预定利率，我就没有办法把自然保费变成均衡保费。所以这是保险产品和其他金融工具所不一样的。我们其他的金融工具，可以在实施的过程中去调整它的投资收益，但是保险这个产品你在这个假定过程中，如果不设定预定利率，你就没有办法得到均衡的保费。我为了得到这个均衡的保费，我必须在设定产品的时候，就要有一个预定利率。所以我们保险公司的预定利率是提前就设定好的。
那么预定利率在提前设定好的时候，当利率下行的时候，它具有极强的一个安全性。其实对于我们老年退休的时候，安全性的指标是尤为关注的。大家如果关注我们中央的政策，不管是我们保险监管机关，还有财政部、税务总局、人社部联合开发的关于我们养老保险产品的一个规定，还是我们自己保险监管部门发布的关于我们养老保险的产品开发指引，上面你都会清晰地发现，我们的养老保险首先强调的就是安全性。因为这个将来是大家保命的钱，维持自己生活的基本钱，所以安全是第一位的。
我这个地方也通过一个图示和大家分析一下，为什么安全是最重要的。假定这个人在 65 岁的时候退休了，这时候他有 10 万块钱，他假设每年都提 9000 块钱。那么这 10 万块钱，如果说他不做任何的投资收益处理，你想象一下，每年我都提 9000 块钱，那也就是说不到 10 年的时间，我可能这个钱全部就提完了。所以我这 10 万块钱，一定要对它进行相应的投资处理。目前我们就设定了三种情况：投资收益率 7%，投资收益率 27%，投资收益率负 13%。那大家看一下，这三个加起来同样是多少？同样是 7% 的这样一个状况，（7% + 27% - 13%）÷3，每年我的平均投资收益率仍然还是 7%，但是情况可能就会发生很大的不同。
比如说我每年都是 7% 这样的投资收益率，我这 10 万块钱投进去，我一边投钱，每年我再提 9000 块钱，那我耗尽的年龄是多少？是 86.5 岁，也就是说我这个钱，未来还可以支撑将近 21.5 年这样一个时间。你看我如果不做任何处理的话，10 万块钱支撑不到 11 年，然后就全部消耗殆尽了。但是如果我做了一些处理，我让它的投资收益率每年变 7% 的话，我同样每年提 9000 块钱，但是这个时候我可以维持 21.5 年这样的状况。
但是现在，实际情况不是按我想象的每年都会是 7% 这样的状况，有的年份高（27%），有的年份低（负 13%），但是它三年循环下来，平均投资收益率还是 7%。因为这样的一个轮动顺序不同，就会发生不同的状况。假如说我先让它增加，第一年增加了 7%，然后我提取了 9000 块钱，到了第二年的时候，我的投资收益率变成了负 13%，然后同样还提了 9000 块钱，到了第三年的时候，我的投资收益率出现了正 27%，我同样还提 9000 块钱，那这个时候我耗尽的年龄变成多少了？83.3 岁了，也就是比我都是 7% 这样的平稳收益状况下，少了 38 个月。这是第一个情况。
第二个情况，我同样还让第一年增加 7%，第二年增加了 27%，然后第三年出现了一个负增长，那么这种情况下我会发现，耗尽的年龄比第一种类别增加了 36 个月。然后我再看，如果我让第一年增加 27%，第二年增加 7%，第三年出现了一个亏损，这种情况下我的耗尽年龄，比第一种状况下增加了 101 个月。你看，就是说前面增长的话，我的耗尽年龄就会再往后延续。
但是我现在，如果把投资的负利率放在前面，比如第一年的时候是负 13%，第二年的时候是 7%，第三年是 27%，这时候耗尽的年龄是 81.1 岁，比我的第二种情况（第二种情况是 7%、负 13%，现在是负 13%、7%）还要少。其实这个例子也是告诉大家，对于投资来讲，特别是老年人来讲，安全性是第一位的。我记得我们在和大家分析养老金这种工具的过程中，曾经给大家提到，越到老年的时候，你首先强调的就是一个安全性，因为它时间的紧迫性越来越高了。它不像年轻人，出现了一些亏损，可以用时间来对这个亏损进行弥补。而越到老年的时候，因为这个时间的紧迫性，往往不足以应对亏损，所以安全性应该是最需要关注的一个方面。我们的年金险产品实际上就是这样一个安全性能的提升，它在预定利率的时候，在产品设计的时候，就已经锁定了利率了。那么在利率下行通道下，它实际上就有比较强的一些特点。
然后还有一个优势，就是受益人实现了指向性的传承。受益人这个概念，其实在我们保险合同中是非常非常重要的一个主体。我们讲了，被保险人有法定的保险金申请权，但是当被保险人死亡的情况下，只有受益人具有保险金的申请权。也就是说，不管其他的，是你通过《民法典》的继承篇进行了一些约束也好，或者其他有经济利益的债权人、债务人的影响也好，但是都不能撼动受益人的这样一个保险金申请权。这是最强的一个优势。我们的保险法也讲了，任何单位和个人，不得非法干预保险人履行赔偿或给付保险金的义务，也不得限制被保险人或受益人取得保险金的权利。所以这一点就是一个非常强烈的保障。
那么四十二条又把受益人这个情况进行了一个非常具体的解释，就是除了以下情况，其他情况下，只有受益人领取保险金。那么什么情况才不能领？很显然，第一个，没有指定受益人，那我们就很清楚了，既然没有指定受益人，我们肯定是按照《民法典》的要求，由他的继承人合法地进行继承。那么没有指定受益人还有第二个含义，就是这个受益人指定可能是不符合相关法律规定的。比如说我们可能会有一些企业经营效益比较好，那么给企业的员工去购买了企业年金，那么企业年金的领取只能是员工本人。你说了，员工在没有，特别是在一些年金具有保底性质的情况下，在没有领取完年金的过程中就死亡了，那么接下来就应该由他的受益人领取。那这个时候，企业不能指定企业本身或者是企业的所有人，作为我们死亡员工的年金领取人，只能是由他的近亲属或他指定的受益人，作为年金领取人。所以没有指定受益人这块会有两个情况。
那么还有受益人指定不明，且无法确定的，那么这种情况下，我们也认为是没有受益人。这里面需要跟大家强调的是，指定不明且无法确定，如果指定不明，但是我们可以通过像户口本、结婚证，或者是其他的一些合法材料，证明这个人的身份的，那我们也不能说是无法证明。所以这种状况下，我们都把它列为没有指定受益人，或指定受益人指定无法明确。那么这种情况下，很显然就成为我们被保险的这样一个遗产，由他的继承人来进行继承了。
那么第二种情况，受益人先于被保险人死亡，没有其他受益人的。这种情况下，因为我们整个保险单保护的还是被保险人的利益，既然受益人已经先于被保险人死亡了，那这种情况下，这个受益权自然而然就灭失了。同时，由于没有其他受益人的，那很显然保险金应该由被保险人的遗属来进行合法的继承。
那么第三个就是受益人依法丧失受益权，或者是放弃受益权的，没有其他受益人的，那我们也认为这也是被保险人的遗产。那么依法丧失受益权，举一个极端例子，可能是我们这受益人把被保险人杀害了。这种情况下，我们保险公司仍然要进行保险金的给付，因为我们不能因为第三方的不当行为，而去影响到被保险人权利的所得。所以在这种情况之下，只是说该受益人的受益权依法丧失了，如果有其他受益人，其他受益人还是要去申请相应的保险金；但如果没有其他受益人的话，那就变成被保险人的遗产，由被保险人的遗嘱继承人来合法地继承。
那么最后补充了一点，就是说受益人和被保险人在同一事件中死亡，不能确定死亡先后顺序的，我们指定受益人推定受益人死亡在先。那这是什么意思呢？就可能在同一个事故中，两人都死亡了，但是经过法医的一个检测，我们无法判断谁死亡在前，谁死亡在后。所以我们还是本着这个保险是保障我们被保险人权益的这样一个基本原则，我们推定受益人死亡在先。那受益人死亡在先，其受益权就自然而然丧失了，如果没有其他的受益人，这个保险金就变成了我们被保险人的遗产，要由被保险人的继承人来进行合法的继承，这是我们第四十二条的明确规定。
反过来说，如果没有以下这些情况，那我们的受益人就是这个保险金的持有保险金的法定的申请人，其就不会受到其他的一些因素的影响，如债权债务关系的一些影响、其他的继承关系一些影响，要由我们的受益人向保险公司领取保险金。所以通过这一点，受益人就可以实现非常精准的指向性的传承。
我们这里边也摘取了一家保险公司有关受益人的条款，大家也可以清晰地看到，我们投保人或被保险人，我们可以指定一个人或者数个人为保险金的受益人。当然如果是数个人的话，我们要在受益人的受益顺序和受益份额中，进行明确的一个列示。受益顺序是指的申请保险金的次序，那么受益的份额是在同一受益顺位下，分担保险金的一个比例。比如说我的第一顺位的受益人甲乙丙三个人，那么甲乙丙分得的保险金，你要进行一个比例的设定，你说我没有进行比例的设定，那我们的条款中就约定了，按照等额来进行设定。
然后我们讲投保人、被保险人是可以变更受益人的，这个受益人不需要跟被保险人有保险利益，只要不违反现行法律规定，只要不违反公序良俗，理论上我们可以指定任何人作为受益人，甚至极端情况下，我们可以指定孕育中的胎儿作为受益人。那你说这个胎儿出生之后即死亡，那这个受益权就自然而然地灭失了，那么这个保险金就作为被保险人的遗产，由被保险人的合法的继承人来进行继承。但是胎儿出生之后仍然存活，这种情况之下，我们这个保险金就应该由分娩之后成活的胎儿拥有其保险金的这样一个申请权。这是我们讲的合同中有关受益人的条款。
那么这是保险合同最独有的一个特点，就是我们对于受益人的非常明确的规定，就保障了我们的一些权益，可以得到一个精准的指向性的传承。
那么最后一点，实际上我觉得是对大家的一个期待，就是我们的养老保险，我们反复强调，它不是给老年人去进行讲授的一门课程，也不是给老年人进行风险规划的一个课程。因为实际上到老年了，老年产生的财务风险，它已经从过去可能或不可能发生，变成了确定发生了，这就不是风险，而是一种事故了。
那么针对老年人而言，我们的退休金一定是越早准备越轻松。那么这个退休金，可以来自于不同的方面，我们刚才举个例子，可以有社保的基金的构成。但是从目前我们社保基金的替代率来讲，从 90 年代的 90%，目前已经降低到了替代率不到 40%。而国际劳工组织，在上个世纪 50 年代就提出了，如果我们的养老退休金的替代率不足 45%，那么这个人就可能会陷入到一种贫困的状态。因为到老年的时候，不仅仅是有日常生活费用的开支，它还会有大量的医疗的一些开支，这是人生过程中的一个必然，就是越到老年的时候身体的机能在下降。
我们可以从两个基本的指标，比如说手的握力，你这个握力肯定是越来越小，特别是人衰落的时候，你这个握力你会发现一个非常大的变化；第二个就是步速，就是走过 4 米、10 米的平均速度，到老年的时候 10 米可能对他来讲，这是一个非常艰难的移动的过程。我们就会发现到老年的时候，因为身体机能的一些衰退，疾病的发生概率也会陡然地增高。
那么中国的卫生健康委员会，也做了一些疾病图谱的调查，到 65 岁的时候，基本上各种疾病的发生概率都会出现一个陡然地增高，而且患上一种或者是多种疾病的概率也在大大地增加了。所以这些都会使得我们在老年的时候，面对很多的一些财务的困境，如果不及时进行财务的一些准备的话，在老年就会真的是捉襟见肘。所以单纯地要靠社会保险，那我们的生活，别说实现我们曾经无法实现的诗和远方了，可能连基本的一些保障都举步维艰了。
就像我们的邻国日本一样，为什么老年人的犯罪率在增加？更多的老年人不是恶性犯罪，而是一些轻型的犯罪。因为到了监狱里，他们住宿、饮食、医疗都可以得到一些保障，所以这也是一个非常可悲的状况。
所以针对老年这样的一个群体，在我们目前的状况下，不能单纯地依靠于社会保障来提供的相应的一些供给。
那么第二个，我们从代际上的这种角度上来讲，可能也会面临很多的一些挑战。比如说过去我们在 50 年代的时候，平均的户均人口是 4.3 个人，一个家庭平均 4.3 个人，现在我们的平均户均人口是 2.7 个人。随着长寿时代的增加，我们的父亲或我们的祖父母辈，身体都非常的健康，实际上对于下一代年轻人来讲，他们压力是非常大的。所以通过代际赡养提供服务，或提供资金的支持，可能在当前的很长的一段时间内，它是非常不现实的。
第三个就涉及到我们的资产的一个组合，目前我们的资产更多的聚焦在房产上，那等到老年的时候，就取决于我们对这个房产的变现能力，和对这个房产管理的一些能力，还有取决于房产未来的一个长期的走势。当房产长期走势向好的情况下，我们的管理相对来讲还是比较容易的，但是如果这个房价长期的走势没有出现向好，反而出现衰退的情况下，那我们的管理上就会非常的困难，这是第三个方面。
所以在这个背景下，我们必须要对自己进行提早的一个安排，这个提早的一些安排就来自于我们可能进行的一些金融资产的投入。但是金融资产投入里面，我们也讲了一个非常重要的原则，等到老年的时候，被动的收入比主动的收入其实更重要。投资股票、投资债券、投资基金，那么可能在这个过程中，我们还需要消耗大量的智力和体力的一些劳动，那么这个也会形成一些挑战。
而唯有养老保险相对来讲，它是一个完全的被动的一些收入。我们刚才总结了它的几个优势，它提前锁定利率，在利率下行的过程中，就更体现出来这种安全性；它精准的受益人的指向，可以保证我们传承的精准；同时它和生命周期等长的一个现金流，就使得我们在整个生命存活的过程中，都能够取得稳定不变的这样的一个收入；还有我们如果尽早的去投入的话，我们的时间价值，货币的时间价值，可能体现得就会越来越充分等等等等。
所以综合这些因素，实际上我们认为，养老保险产品应该是我们在进行家庭资产配置过程中，大家必须要关注的一支非常重要的配置的工具。当然了，配置的时间越早，我们在实现自己自由之路上，可能也就会越轻松。
这是今天向大家分享的一些主要内容，也感谢大家的聆听，我们也特别期待从不同的角度能对养老金来再进行更深入的一些解读，谢谢大家，我们期待下次课再见。