金库网的各位学员大家好！今天给大家带来了一个既涨知识，又可以赚钱的方法，也或者说是一个策略。今天的主题叫做《指数增强策略，量化私募基金的神器》。
一提到神器，大家可能会想到，既然它是个神器，可能会非常赚钱，就像一个法宝一样。那么如果掌握了这个神器，可能通过运用这个 “法器”，最后既可以赚到钱，又可以实现基金规模的增长。
的确，从过去几年的发展来看，私募基金特别是在 2014 年，也就是私募基金牌照放开之后，一直在寻求一个合适的发展道路。因为按现有的咱们国家的资本市场来看，如果拿出私募基金，和现有的公募基金，包括证券投资机构，包括咱们现在的保险机构相比的话，私募基金无论从资金、实力、人员，包括投研上都不占据优势。特别是像一个小的私募，可能就三五个人，去对比普通的小公募的几十号人，没有这种人员投研上面的优势。所以咱们国家的私募基金，特别是针对股票市场二级市场的私募基金来说，在过去几年之内，一直是在寻找一条适合自己发展的道路。
那么要找到这些道路，那必须要找到它自己的优势所在。前期的发展过程中，可能是在有相应的，包括一个名人，或者是一个标签式的东西出来之后，带来了一定的发展。但是真正能够让私募基金取得大发展的机会，或者是趋势，就是咱们量化的出现。特别是在 2018 年以后，咱们配套的工具，像现在的股指期货有了，比如有 300 的、有 500 的、有 1000 的、有 50 的，对冲工具有了，期权也有了，然后针对部分量化基金的 T + 0 也可以操作了。所以对私募基金来说，它慢慢就有了用武之地，慢慢就找到了它的一个独特的发展道路。
所以咱们今天就把私募基金在量化领域里边，这个非常有用的法宝 —— 指数增强策略，给大家做一个介绍。希望大家能够通过我这堂课的讲解，能够掌握它的本质，在我们日常的投资中能够应用，关键是能有所收益。
今天主要给大家涉及这么几方面的内容：
第一个，什么叫做指数增强策略。大家对于指数可能并不陌生了，但是对于指数增强是个什么东西，可能不是太了解。今天咱们第一个问题，就把什么是指数增强策略给大家讲清楚。
第二个，很多人就会想到，既然你是一个增强策略，你靠什么来增强的，或者是你这个增强收益是怎么来的。
第三个方面咱们就讲一下，这一个策略它的优势体现在什么地方，那它有没有它的劣势，或者它现在面临的一些挑战，将来它有没有大的发展空间。
第四个也是咱们本堂课，就针对私募基金而言的，就私募基金现在在指数增强基金方面的一个发展，现状是什么样的，未来它有什么样的趋势，会有什么样的变化。
那么最后再给大家教一个小的诀窍，就是如何能够选择一个适合你自己的指数增强基金，最终来获得收益。
那么接下来首先我们来看一下，什么是指数增强策略。实际上对于指数这个东西，大家并不陌生。像我们每天，如果打开任何一个行情软件，你就会看到上证指数多少，深证指数多少，科创 50 多少，创业板多少，包括咱们每天的新闻联播里边，也会相应地播报。对于指数这个东西，大家现在并不陌生了。
那么指数增强，无非就是在这个指数上面，又再添加了一个小小的动作，或者小小的这么一个小策略，来对它进行了一个增强。实际上对每一个投资者来说，如果现在有一部分资金，面临的问题是一样的。那么拿着这笔资金，到底想的是：通过自己辛苦地去研究上市公司，学习技术指标，学习各种炒股的方法方式，还是听小道消息，通过这种途径来实现赚到钱、跑赢市场；还是说比较懒，也不怎么懂投资，就直接买一个指数基金放着就可以了。这是每一个投资者可能要面临的一个问题。
实际上这也是从投资这个角度，就从主动化程度上区分，就把它分为一个被动投资和主动投资这两个东西。实际上它也是咱们投资发展历史过程中，出现的两个 “失误”。最开始，凡是有投资的第一天开始，大家就想着我能不能战胜市场，现在大家也是在天天想，我能不能战胜市场。大家一提到股票市场，就提到这个股神巴菲特，连续多少年战胜了市场。但是如果说巴菲特来中国，可能 2023 年，他也估计战不胜市场了，幸亏巴菲特不是出生在中国。
那么对于我们大家来说，第一想法就是通过主动管理，通过辛勤地研读研报，通过各种小道消息的打探，要天天实现正收益，要战胜市场。但是经过很长一段时间，投资了一两年之后或者是几年之后，特别老股民忽然发现，根本就战胜不了市场，连指数都跑不赢，所以干脆就投指数就可以了，复制指数，跟踪 ETF 或跟踪指数基金，获得一个指数的收益就可以了。比如说到现在，可能上证指数还是个正收益，那现在就是正收益，多数人现在 99% 的可能都已经负收益了，不再幻想着通过主动管理，跑赢市场，获得比市场更好的收益，不再幻想这个事情了。
但是大家投资指数一段时间，又会发现，今年大机会来了，特别是华为产业链，或者是人工智能一出来，这个板块非常好，跑的也非常好，反正买了这个板块股票的都在涨。这时候如果纯粹地投一个指数基金，可能又不满足了。那么人们又在想着，能不能既能跟踪着市场，然后在这上边，再能多一点点的收益，就是加上一点点的主动管理的成分，这个策略我们就把它称为指数增强策略。
可能从仓位上讲，原先 100% 的买了一个指数基金，现在拿出 20% 或者 10%，做一个主动性的投资，就是相当于站在了一个巨人的肩膀上，这个指数就是个巨人，在这个肩膀上又高了那么一点点，获得了一点点的主动投资的收益。
所以从定义上讲，无非它是一个被动投资，实际上是占主要的，就是被动投资和主动投资相结合，在跟踪指数的基础上，通过主动管理获得一个超额的收益，就比指数高那么一点点的这么一点点收益。所以既能满足了大家对收益的追求，又能满足了大家主动去动一动，主动去管理的这么一个思想。实际上这个投资理念一出来，特别是当时最早出现在美国，还是非常受欢迎的。那么这两年在咱们国家，才刚刚被接受，大家有兴趣可以了解一下，甚至可以去做相应的标的的选择，后边我们也会讲到。
那么通过这个理念上大家可以看到，有人就把它比了一个例子，就是说被动投资，就相当于咱们的发动机，自然吸气的发动机，不带 T 的；这个指数增强，就相当于带了一个 T，比如说一个发动机 1.5L 的自然吸气，这个 1.5T 带涡轮增压的。这个带 L 的就相当于一个纯指数投资，这个带 T 的就是我们指数增强策略。
当然这个比喻，它相对来说虽然有点形象，但是它多少是有点瑕疵。因为对我们指数增强策略而言，它既然是一个增强策略，它有可能增强，有可能不增强，甚至是减弱，在实际操作中是有这样的问题，所以这个比喻也不是那么恰当，大家如果从理解角度讲，可以这么去理解这个问题。
那么对于我们指数增强策略，它的理念也非常简单，就是能不能持续稳定地战胜市场，既跟踪了这个指数，还能战胜了这个指数，这可是所有投资人都在梦想中追求的东西。它的目标肯定就是说，既能降低风险，又能提升收益，而且它最关键的一个降低风险的套路，就是通过分散化投资，把投资的标的非常分散。像咱们可能主动管理，如果从个人角度讲，管个七只八只这就很多了，但是通过我们这种策略上管，它因为有这种量化在里边，可能一次投资上千只，它实际上把这个风险给分散掉了，就能做到降低风险。
那么最终就是要实现指数涨的时候，涨得要比指数多；指数跌的时候，要比指数跌得少。在这里给大家举了一个简单的例子，在下边这个蓝色的线是沪深 300 指数，上面这个红色的线，就是专门找了一个沪深 300 指数增强公募基金。这样从 2013 年，应该是 2013 年的 10 月份开始，画了一条线，大家可以看到，这个沪深 300 指数增强基金的线是在上边的，这个沪深 300 指数是下边的，也就是说从这个线上就可以看出，这个指数增强基金，它是跑赢了沪深 300 的，也就是说它战胜了这个市场。那么中间这个灰色区域，就是超额收益，比如沪深 300 有 10 个点的收益，那么最终可能获得了 12 个点的收益，这是比较理想的这么一个状态。
当然从这个图中大家也可以看到，从 2013 年一直到将近 2023 年，也就是说将近十年的时间，它有这么一块超额收益。那么如果说把这个时间缩短的话，它就可能超额收益会很少，甚至没有，比如说就把它缩到 2014 年这个区域，有，但是非常少的超额收益。那么主要的超额收益贡献，还是在 2019 年和 2020 年这两年，大家从这个图中能够看到，实际上这也反映了，就是我们后边会讲到指数增强策略，它也是有适应的环境，它也是有适应的这么一段时段，那么这个时段它适应了，它就有很大的超额收益，如果这段时间并不适合这个策略，那它的超额收益很少，甚至是负的。
那么接下来我们来简单了解一下，指数增强策略它有什么特点。
那么首先它是一个被动策略，它在被动策略的基础上做的增强，所以它应该是一个主要的成分，就是一个被动策略，被动投资，所以它会兼具指数化投资和主动化这两大特点，当然主动化占的比例小一点，指数化占的比例大一些。
第二个也是它独有的，就是与这个标的指数的偏离不能太多。像咱们刚才上图中展示的，实际上整个这个走势，属于这个指数的走势基本上类似，相似度非常高，但是是比它稍微高一点，取得一点超额。不能偏离得太多，比如说这个指数是平的，你是直线向上了，这样偏离得太多了，那么这说明主动投资的成分太大了，就可能不是 80、20 了，就可能成了 50%、50%，甚至 30、70 了，这个时候实际上就可以成为一个主动投资策略了，而不是指数增强策略了。
那么它具有主动投资的成分，它的特点就是要获得更多的收益，获得更大的超额收益，这是它一直在追求的，虽然它比例很小。
第四个也是这个策略，这两年取得长久发展的一个重要原因，就是这个策略里边，它深度应用了量化策略。特别是随着近几年，咱们计算机的算力的提升，还有很多在海外学成归来的很多的这种成功人士，学成归来之后在国内创办了私募，把国外的很先进的一些量化方面的经验和理念引入到国内，还有一个就是咱们现在人工智能的发展，特别是人工智能的发展，大家现在动不动开发一个东西，就什么智能，AI 什么什么，这些东西的发展，实际上对我们股票投资，特别量化投资，它起到了一个很大的助推作用，这是我们这个策略的几个小的特点。
那么它的增强收益来源，刚才我们也一直在讲，就是说它既然是指数化投资被动投资，再加一点点的主动投资，那么它的收益，绝大多数就应该来自一个指数的收益，或者是称为一个局部市场的这么一个收益，我们把它称为贝塔收益，就是这个指数、这个市场涨跌的收益，那么这部分收益，就取决于你选择的指数。你比如说选择一个沪深 300，那你就取得一个沪深 300 的一个正常波动的收益，或者是取个中证 500，或者这两年比较流行的，发行比较多的中证 1000，小票比较多，超额收益比较多，这些我们把它称为宽基指数，它代表的市场，而且它的相应的工具也比较多，都有对应的期指，实际上在应用量化策略的时候，可以用到对冲，用到高频都可以做到。
还有就是行业，比如说像现在，我们有很多行业的指数基金，行业的 ETF，你比如说医药行业，电子行业，这些都是一些行业的，如果你选择看好这个行业了，好，那你就选择跟踪这个相应的行业 ETF，相应的行业指数基金就可以了。还有这种主题性质的，比如说现在华为产业链，单独把它做成一个主题性的指数基金来投资。还有一种称为定制式的，你比如说自己有什么想法，要把它变成一个指数，像咱们现在有什么央视 50 指数，包括个人开发了一个 GDP 的相应的指数，这种属于定制化，就自己有想法，把它变成一个指数，称为定制式的。
那么投资这些指数，获得的就是一个指数自身的收益，我们把它称为贝塔收益。接下来那就是主动管理的那一部分，我们把它称为阿尔法收益，或者超额收益，是通过自己的努力，获得的多一点点的那点收益，这个往往就会涉及到选股能力了，到底是通过基本面选的，还是通过市场很多因子，还有通过很多量化的指标，来筛选出好的股票，然后再赋予它权重，可能跑出来，就获得了一部分阿尔法，超额收益。
那么这两部分收益加起来，就是指数增强收益。当然还是那句话，就指数收益它是占绝对的，这个超额收益只是一个小部分，就是说站在巨人肩膀上的那么一点点，这是它的收益来源。
那么从实际操作中，从实际策略的角度讲，现有的策略里边，基本上都是采用一个多元化的阿尔法收益，就是各种方法，都在主动这块应用到了，不能单独靠一个方法，单独靠一个方法一旦它失效，这个增强策略就失效了，所以在现实中每一只产品里边，它可能涉及到多个阿尔法的来源。比如咱们这里给大家举的例子，比如说第一个，就是市场方向择时的这种策略，这种策略主要是在这个市场的顶和底的时候用得比较多。你比如说 2023 年，从 7 月份开始市场一直在下跌，那么跌到 10 月底，市场又开始慢慢反弹了，那么在这个下跌过程中，我们就可以主动降低这个主动的仓位。
比如说，原先主动的仓位是 20%，我现在把它降到 5%，等到市场之后再反弹的时候，我就把这个主动仓位再升到 20%。通过这种仓位择时的手段，来获得一定的阿尔法收益。但这种方法在实际操作过程中，它的空间很小，特别是针对公募基金产品，它能动的仓位，也就在 5% 左右。通过 5% 的仓位去博一个超额，而且需要基金经理有很强的择时能力，要能择对。如果正好抄底抄到半山腰上了，或者正好卖在最低点了，那么这个策略往往是失败的。所以这种方法不太稳定，而且即便是能择对，它的持续性也不好，收益也不太稳定、不太理想，所以这种方法在实际应用中比较少。当然，不排除基金经理个人择时能力特别强，会应用这种方法。
第二个应用相对多一些，我们把它称之为主题或风格的暴露。所谓暴露，就是给的仓位多一点，我们风险就暴露得多一点。这种方法近期用得比较多。像风格上的暴露，例如现在市场跌到底部了，那么接下来整个市场大概率要往上涨，肯定是先涨蓝筹股，涨完蓝筹股再去发展这些科技小票。那么这个时候就是大盘蓝筹风格占优，大盘蓝筹风格表现会比较好一些。此时我就可以把仓位向大盘蓝筹这个风格侧重一点。市场涨到一定水平之后，可能接下来会有主题性的机会，比如说科技主题、华为产业链、AI 产业链，这些主题开始表现好了，那我就把这个仓位再挪到这个主题上面去。如果行业有大的机会，比如现在像医药行业，反腐力度较大，现在整个市场跌下来了，那么可能它会有一个阶段性的反弹机会，这个行业我可以去把握一下，可以在仓位上稍微给它倾斜一下，就能够实现我在行业轮动上的一个超额收益。
第三种我们把它称为另类的增强收益方式。因为所谓另类，就是实际上我是通过非仓位上的手段，而是利用了很多规则上的手段来增强收益。比如说打新，实际上打新基金，特别是在 2016、2017 年，刚刚放开打新那段时间，刚刚放开新股 IPO，2016 - 2017 年整个打新的收益非常可观，无论是公募还是私募，打新收益都非常可观。所以那时候好多基金就通过打新，可能获得的收益就非常高。特别是像原先的社保基金，可能在 2016、2017 年，仅仅这个打新收益就能超过 8% 了，就能达到它的目标收益了，还不包括整个仓位上面的收益。当然这两年打新收益慢慢降下来了，特别是注册制实施之后，很多新股上市之后，可能发行价定得比较高，反而是取得一个负的收益。这也体现出打新收益不太稳定，但是这就取决于机构的投研能力，投研能力强，对股价、对新股定价能力强，把价格定得合理了，未来它的涨幅就有空间，就有一定的收益。不过未来看，除非是好的上市公司 IPO，好的公司去 IPO，打新收益才比较可观，普通的、谈不上特别好的公司，这些打新收益肯定是趋于非常平均化，可能一上市涨幅能有 20% - 30% 就算不错了，能有一点收益就算不错了。所以未来打新可能不是主要增强收益来源。
第二个称为套利策略，套利策略主要是在可转债上，正股和可转债之间会有一个利差。这在量化基金普及之前，实际上是很多私募的一个生存手段。就是说私募要生存，就一定要找到一个稳定获得收益的来源。那时候很多机构是在做这个套利，虽然利很薄，但是能保证正收益，时间长了这个收益就可观了，对它们来说就是一个稳定收益、能维持生存的一个手段。当然这个也可以运用在我们指数增强上面。
最后一个就是一个纯粹的阿尔法策略，纯粹的阿尔法策略就是一个纯量化的策略。它可能通过各种因子的选择，各种新指标的添加，使得模型越来越优化，模型的准确度越来越高，从而获得一定的超额收益。它取决于自身的模型、自身的算法，更取决于特别是像现在 T + 0 交易模式下，取决于交易速度、报单速度。这个很难用其他因子去解释，这就是一个真正称为量化黑箱的东西，通过它来实现收益增强。这种方式现在是主流，是量化私募基金的主流。也就是说你挖掘了一个因子，别人还没有挖掘到，那么你就赚到钱了。但如果这个因子被别人也挖掘到了，挖掘的人越来越多，那最后这个收益就会平均化，可能就没有超额收益了。这是我们现行市场中，多元阿尔法收益的几种来源。
那么接下来给大家简单讲一下指数增强基金的前世今生，也就是指数基金是怎么来的，现在的发展现状是什么样的。一提到指数这个东西大家都知道，指数基金包括指数投资策略，最早起源于美国，后来在美国也取得了长久快速的发展。而且在美国做投资也比较简单，特别是美国个人的养老金，直接就去投指数就可以了。比如说买个标普，或买个纳斯达克、买个道指，就直接买了。回顾过去十年或者十几年，美国的指数，像标普 500 或者道指，是持续上涨的。任何人投资都像巴菲特一样能赚到钱，所以美国的指数基金发展得非常好。直到近代，近十年左右，咱国内才有相应的发展。
恰恰是因为指数基金在美国发展得好，所以指数增强这个策略、这个想法，也是出现在美国。就像我刚才讲的，它是站在巨人肩膀上多获得那么一点点收益的理念。这个理念一出来，当时还是非常轰动的。世界上第一只股票型指数增强基金出现在 1952 年，大家可以想想，1952 年咱们国家还是个什么样子，那时候人家已经有这样的产品了，是由 Steward 共同基金这家公司推出的。推出之后，它的发展也不是一帆风顺的，之后经历了美国布雷顿森林体系的崩溃，经历了美元贬值，经历了石油危机，70 年代又经历了美国股市的大调整，一直到上世纪 80 年代，美国股市才慢慢地繁荣起来。这时候才又出现了第二只指数增强基金，比如 1985 年，距离第一只基金推出 33 年之后，第二只指数增强基金才出现。所以一个好的想法出现，到它真正地大发展，其中经历的过程非常复杂。
作为这么一个先进的理念，它打破了大家原先对于投资的一个最基本的想法。原先大家想着追求一个市场平均收益就可以了，但现在还能获得一点超额收益，战胜市场，这是很多人梦寐以求的想法，现在竟然实现了，所以这个思想一出来还是非常震撼的。
这边这两张图就给大家展示了一下美国主动管理型 ETF 的数量和规模。美国的一般指数基金，一般是 ETF 形式存在的，我们把它称为主动管理型，里边有主动的成分在里边。其中最具有代表性的，我们之前有个课程专门讲过，叫 Smart 贝塔策略，就是在一个主动管理范畴之内。美国在 2000 年以后，指数增强基金取得一个长足的发展。截止到 2022 年底，数量上达到了 1069 只，规模上达到了接近 3500 亿。当然从数量占比上达到了 33.8%，感觉数量很多，占到了 1/3 了，但是规模上比较小，规模仅占到了 6.6%。为什么规模比较低呢？这个原因比较好理解，指数增强策略只能在指数上做增强，而且选择范围就是宽基、行业，包括定制式的这几种。而且能够做出增强收益的策略，往往是在一些比较小、比较偏的指数上才有增强效果。如果这个指数太成熟了，大家的信息基本上都是对称的，市场非常有效，就很难做出超额收益。所以只能去选择那些相对偏，或相对在这个市场里边不是那么成熟的一些指数来做，所以它的规模相对小一些。
第二个原因是指数增强这个策略，也算是一种高风险、高收益的策略。所以对于一些风险厌恶，或者是不愿意去折腾的人来说，就不愿意去投这个东西，而且很多人也搞不懂。因为没人给他们普及这个知识，相比之下，他们觉得直接买个标普 500 就好了。今天标普 500 涨了一个点，自己的投资也涨了一个点；今天标普 500 涨一个点，自己的投资涨了 1.05，或者 0.95，就搞不清楚那 0.05 的差异是怎么来的，这可能会给投资者造成比较大的疑惑。所以到现在为止，它的规模占比相对小一些。
对于美国的相应机构来说，竞争还是非常激烈的。因为这么好的一个产品，这么好的一个想法，而且它很有卖点，毕竟做指数、做 ETF 大家都有，你有标普的 ETF，我也有，那我能不能做出点增强、做出点卖点呢？美国的主动管理基金公司竞争非常激烈。其中有代表性的，给大家罗列这么几个，有一些从规模上看变化比较大，很难说哪家公司就是头部公司了，大家简单了解一下就可以了。
对于我国来说，情况比较有特点、比较有意思。美国是先出现指数基金，再出现指数增强基金，而我们国家是先出现了指数增强基金，再出现指数基金，顺序正好颠倒。我们国家最早的指数增强基金，实际上也不能完全地把它界定为指数增强基金，但是它有那么点意思了。1999 年 7 月，成立了华夏金兴、鹏华普丰这两只基金（已经停止运作了），当时它们跟踪的就是上证综指，还有沪深 300 进行增强。但它们挺有特点，刚才提到，一般大比率仓位是要用于指数投资，很小的仓位用于增强，而这两只产品直接是 50% 对 50% 的仓位分配，所以它有一点增强概念在里边，但是增强得太多了，从宽泛的框架来讲，也可以把它归类到指数增强基金里边，虽然严格意义上讲，它更像一个主动性的产品了。
现存的最早的指数增强基金，到现在还有的这只产品，是 2002 年成立的华安 MSCI 中国 A 股指数增强基金。它最初也经历了一个比较曲折的过程，在 2002 年和 2006 年，它改名为上证 180 指数增强产品，2006 年它又召开了一个股东大会（指数变更是要开股东大会，即持有人大会的），把这个指数又改成了 MSCI 中国 A 股指数增强，现在还是这个产品名称，大家可以没事去关注关注。这是咱们国家最早的指数增强基金。
近几年指数增强基金在我国发展得非常迅速。这里是把公募的产品做了一个梳理，因为咱们国家私募基金的产品信息，包括它的统计数据，数据有效性欠缺一些，而且往往很难统计到它的规模，私募基金不愿意公开这个数据，所以这个数据获取比较困难。所以这里把公募基金的信息给大家拿过来展示一下。大家可以看到，从 2017 年以后，整个指数增强基金的规模和数量，还是处于一个稳步上涨的趋势，涨得非常快，特别是股市行情好的时候，它涨得就更快。
截止到 2023 年一季度末，咱们国家公募型的指数增强型基金是 223 只，规模 1400 多个亿，这是公募的一个发展情况。从指数产品的内部结构上看，截止到 2023 年 7 月 31 日，咱们国家公募的指数增强基金，比刚才又涨了十几只，达到了 240 只，规模 1936 亿，刚才是 1400 亿，短短 4 个月增长了将近 500 亿。大家可以看到这个策略是多么受欢迎。
在咱们国家从结构上看，和美国实际上一样的，都是宽基指数为主，特别是跟踪中证 500、沪深 300、中证 1000 的数量非常多。从规模上看也是这几只，沪深 300 的规模最大，达到了 572 个亿，中证 500 是 533 个亿，中证 1000 是 270 个亿。从这个图中大家可以看到，前面这几只是非常受欢迎的，大家可以关注一下。这些产品受欢迎的主要原因，第一，它体量够大、容量够大；第二，它们都有期指，比如说都有股指期货。特别是对于基金或私募基金来说，有相应的对冲工具，这也是大家愿意拿它们做指数增强策略所跟踪指数的一个根本原因。其他的指数也有，包括创业板、科创 50，还有消费类、半导体类的这些也有，但是数量上比较少一些。
在咱们国家从机构角度上看，从数量上看，大家都差不多，没有很明显的头部效应，除了天弘基金早年布局的产品比较多，有 11 只之外，其他的机构都是有六只或八只，呈现这样一个数量上的分布。但是规模上看是有头部效应的，规模上主要集中在两家，一个是易方达，另一个是富国，这两家近两年来的规模合计占比已经达到了 45%，也就是说将近整个指数增强基金的半壁江山，控制在这两家公募基金手里边。恰恰可能就是因为这种规模上的优势，所以未来这两家公募基金在发行类似产品的时候，会更有动力，更具有优势。这是从机构角度给大家简要地做个介绍。
从超额收益上看，大家可以认真看这个图，这是分年度指数增强基金的一个平均超额收益。大家可以看到，最大的收益出现在 2020 年，达到 13.94%。2018 年、2019 年，包括 2021 年、2022 年，也有超额收益，但是整体不是那么高。大家可以回想一下，咱们 A 股市场的表现，2018 年三四月份开始，春节过后，就出现了中美贸易战，整个市场一路下跌，一直跌到 12 月份，2019 年才触底回升，2019 年整个收益还算不错，虽然有点波动，但收益还可以。到了 2020 年，春节期间就爆发了新冠疫情，开市之后市场急速下跌，到了六七月份之后，市场开始上涨，所以 2020 年对 A 股市场来说是行情较好的一年，收益非常好。2021 年行情也还行，2022 年就差一点，2023 年就更差，2023 年 7 月份之后，市场几乎是一路下跌的。
所以这个指数增强策略的超额收益，跟市场行情是密切相关的。如果今年市场行情好，那指数超额部分肯定要大，能做出超额收益；如果今年本身市场就不好，市场一路下跌，特别是 2023 年从 7 月份一直是一路下跌的，那么在这种市场行情下，很难做出超额收益，非常难。能不跌，或者跌得比别人少那么一点点，就很不错了。在这种市场上往往很难产生超额收益。
所以对于这个策略的应用，或者将来大家怎么去购买这样的产品，要做到心中有个大致的判断。比如说今年市场非常好，指数也在呼呼地上涨，这个时候买点增强型产品，可能收益会更高；如果今年市场不好，那么这种产品可能有增强收益，但收益不会太好。这是咱们这个图给我们的一个启示。该策略的整个超额收益也不是那么稳定，波动还是非常大的。
对于咱们国家来说，相比美国那样发展成熟的情况，还有很长的路要走。所以指数增强基金在我们国家可以说前景发展非常广阔。
第一个，对于基金公司来说，特别刚才提到了像易方达、富国这样的基金公司，它们已经在规模上占据很大优势了。那么这个时候它们的成本就慢慢降低了，特别是对于这种指数基金，尤其是 ETF，我在其他课中也讲过，一套 ETF 的软件就要几百万，一套系统就是几百万。对于小的公募基金，它们没有实力去上这个系统，这是金钱上的成本。还有人员上的成本，人员方面考验的是国内公募基金管理公司的管理能力，考验公司的质量，即能不能做 ETF。如果一个公司能做 ETF 了，说明这个公司的整个管理运营能力是非常强的，因为 ETF 一旦出事就是大事，一旦出事就有可能意味着公司要 Game Over。所以很多公司在做 ETF 这件事情上非常慎重，它们也不会去花那么大的价钱，去冒那么大的风险。所以对于已有的这些优势公司，将来它们推广的成本也低，包括给投资者普及相关知识的时候，也相对容易一些。
第二个，对个人投资者而言，又多了一个选择项。原先大家投资 ETF，或者投资某个名人管理的产品，往往越是名人管理的产品亏钱越多，咱们网络上不是流行了一个亏钱排行榜嘛，就是那几个名人管理的产品让人亏了不少钱，越是名人管理的产品越容易亏钱。那么作为一个个人投资者，能不能选择一个比较好的，或者是不依赖于个人投资经理能力的这种产品呢？我们就可以选择指数增强基金作为投资标的。
对于这些机构投资者（机构客户）来说，在当前这个背景下，特别是咱们理财产品收益率不断下降的情况下，大家现在做个存款或买个理财产品，收益率能达到 3% 就已经是很高很高的收益了，现在市面上已经很难找到了，也就是说 3 个点的收益已经非常好了。那么对这些客户来说，他们有一定的配置或者定制产品的需求，这种指数增强产品就能满足这部分人的一些需求。
第四个，阳光私募基金是当前在市场中最有动力来做指数增强产品的机构，它们最有动力，而且也是最合适去做这个事情的。因为对于公募基金来说条条框框太多，约束机制太多，它们在做这个产品的时候可能放不开手脚。但是对私募基金而言不存在这个问题，往往私募基金的管理人也是从国外学习了先进的理念回来，然后在设备、服务器、算法、算力等方面都可以投入，资金上也可以支持，这可能就像咱们前面讲到的，属于私募基金发展的一个阳光大道，一个非常好的发展道路。
这是我们给大家简单讲了一下什么是指数增强策略以及它的一些发展情况。接下来给大家讲一下指数增强策略怎么来实现增强收益，是怎么增强的。
目前市场上流行这三个派系，我们称为固收增强派、配置选股派和量化分散派，这也是咱们国内市场中现存的三个派别，各有特点。
第一个，固收增强派，主要以券商或券商资管为主，这些机构是有优势的，它们都利用自身的优势。券商的优势就是它有券源，它有一定的券源。那么它就利用，比如说券商发行的产品里边，持有某一只股票量比较大，就可以利用这个券源的优势，把这个券融出去。如果有人做空，有人想借券，就可以把券融出去，融出去就可以收到一个固定的费用。比如最开始，融资融券年化是 8.6% 的收益，可能现在有谈判空间，比如说降到 6 个点的收益。那么如果这个指数一年跑下来有 10 个点的收益，再加上这 6 个点的增强收益，一年下来就获得了 16% 的收益，肯定要比 10% 要高。如果指数下跌了，比如说今年指数下跌了 10%，再加上这 6 个点的融券收益，实际上亏损了 4%，也比市场跌幅要低，就达到了涨得多跌得少这个目标。但这个方法只能适用于那些有券源或能出借券的机构。当然现在这条路好像也慢慢被堵死了，大家都用这个券来做 T + 0 交易，原先没有规范的时候大家偷偷地做，规范了之后大家就开始疯狂地做，之后可能就不让做了。确实，这是利用了自身的优势，利用了说白了规则上的漏洞，来实现了割韭菜的结果，这个方法可以说可能未来慢慢会被取缔。
第二个，我们称为配置选股派，这个主要是以公募基金为主。随便找一个公募基金，比如沪深 300 指数增强或中证 500 指数增强，它会在合同里边写明白，90% 的资金跟踪指数，5% 的资金用来增强，会有这么一个相应的说明。那么这 5% 的资金就通过选股和交易，通过在指数内或者指数外全市场选股，选到比较好的股票，用 5% 的资金去做增强，这是公募基金常用的手段。
最后一种也是咱们接下来重点讲的，叫量化分散派，这个以私募基金为主。私募基金有机制上的灵活和规则上的灵活，它能够实现全市场量化选股，可能一下筛出上千只，甚至两三千只股票，同时做相应的投资，就能够实现高度分散化。这样即使市场中有那么一两只股票出现了大的问题，对整个策略的影响也非常小，我们把它称为量化分散派。
量化基金特别是私募基金，通过挖掘某个因子能够实现超额收益，这是市场主流的三个派别。这三个派别归根结底，做的策略本身就是一个纯多头的策略，考验的就是选股能力和交易能力。如果选股选得好，可以；交易能力好，也可以；两个都好，那最好。通过首先进行指数化的投资，再加上一定的超额收益，这就是指数增强的一个基本方法。
接下来重点给大家讲一下量化这个东西，通过量化的手段怎么能够实现增强。大家都在想怎么能够实现增强，肯定第一个要找到牛股，找到比市场跑得好的股票，比如市场能跑 1 个点，这个股票能跑 5 个点，甚至 10 个点，要找到这些能具有超额收益的股票。那么怎么能找到这些股票呢？可以通过基本面手段，通过财务数据，通过挖掘市场中的因子，来挖出这些股票来，然后再给这些股票加权。比如说这个股票的收益非常好，或者利润增速非常好，就多给它点权重。采用这种方式，股票涨幅越大，超额收益就越大。最终是要找到这些超额因子，用这些超额因子来实现选股和加权。
这里给大家列了这么几个因子，有些大家可能不太熟悉，比如说像价值因子，像这里边提到一个动量因子，可能大家不知道是什么东西。简单给大家讲一下什么叫动量，所谓动量就是说涨得好的，就把它选出来，或者交易量越大的，一直在涨的这种，就相当于咱们物理中的惯性，跑得快的就把它选出来，就认为下一阶段它跑得还快，就是这么一个理念。后边像成长因子、盈利因子、交易量因子，包括股东、趋势这些，因为可能涉及到的因子，成千上百个都有可能，目标就是要找到这些牛股。
接下来的一个一般流程，也比较容易理解。第一个先通过因子挖掘，挖出一堆好的股票，然后再通过模型的形式，给这些股票赋予权重，给这只股票比如说几个点的比重，给那只股票几个点。这个模型就成了量化黑箱了，这里边可以采用线性的，也可以用非线性的，非常复杂的数学模型，就在这个黑箱里边，这就是考验机构的能力了，考验机构的算法能力、模型能力、算力。前面两个工作完成之后，要对模型进行优化，要进行回测，回测完了之后再进行相应的权重上的优化和个股上的优化，最终能够实现这个策略跑得比较稳定，能够获得稳定的超额收益，这就是量化的整个一套流程。
主观上的增强，我们把量化的部分，后边会讲到。主观上的增强，有这么几种方式。第一种是择时择股，刚才也给大家讲到了，比如说市场好的时候，给的仓位要重一些，这就是择时；择股就是选好的股票，比如选盈利比较好的股票，或者今天跑得比较快的股票，通过这种形式来实现主观上的增强。第二个是利用衍生工具，刚才也给大家提到了，为什么以宽基为主，主要是因为这些宽基指数都有相应的期指，所以可以通过期指上的对冲，来实现增强。还可以通过交易规则，包括打新，再加上像 T + 0，现在 T + 0 是一个人人喊打的策略了，确实是割韭菜割得太凶了，特别是对于现在这种程序化下单，量化程序下单之后，确实比人快得不知道多少倍。像一般的程序下单，一分钟能下几千笔单子，像咱们人要是手敲，可能一分钟敲不了两笔三笔的，但它一下就是几千笔单子下去了，而且只是打小的差价，涨了几分钱就卖掉了，就卖掉了。最终的结果就是，无非只是给市场贡献了一定的交易量，但是没有给市场带来很多正面的东西，反而把好的股票该涨的幅度给缩小了，该跌的可能跌得会更多，加剧了市场的波动。再就是可转债套利，刚才也给大家讲到了，就是正股和可转债之间会有一定的套利机会，但不是常有，这是主观增强的一些方式。
对于量化增强，刚才咱们也提到了，就是考验量化团队的量化模型，有量化选股模型，还有量化的一些算法，算法上就是一个加权的问题。咱们提到量化增强，在从市场中选股的时候，往往不会只选择指数成分股。这里给大家画了一个范围，通常而言，量化选股是全市场选股，就是说虽然跟踪了这个指数，但是选股的时候，不考虑这个指数。大家细想想也可以想出来，比如说指数里边有 300 只股票，这 300 只股票的涨跌，最终合成了这个指数的涨跌。如果在这 300 只里边选 10 只出来用来增强，实际上它的涨跌幅度，跟前面已经纳入指数计算的涨跌幅度，差别不会太大，而且给的权重本身也低，这样来增强，实际上增强的幅度即使有，也非常小。所以多数的策略，在选股的范围上，都是选择全市场股票，抛开指数不考虑，在全市场内选好的股票，这种方式用得比较多。
再一个是公募基金常用的，就是在指数内选一部分股票，再加几个指数外的股票，就是那点小的权重、小的比重，可以在指数内多选一点，然后再加一点指数外的股票。目前市场中，最少用到的就是只选指数成分股，就是只在指数内选出好的股票来进行增强，这种增强效果往往不是太好。但是在过去几年里边也有成功的案例，实际上不能归因于是在指数成分内选股实现的增强，而是归因于那两年这个行业出现了超额收益。比如前几年消费股很好，像白酒、酱油、牛奶等大消费股有一段时间有超额收益。特别是见过一只增强基金里边，超配了几个点的茅台，正好赶上茅台涨幅最大的那一段，它的增强收益就非常大，实现了即使是在指数成分里边选的股票，最终的超额收益也相当可观。当然这种情况在现实中用得比较少，因为很难恰好赶上这个行业或这个主题的大趋势，而且还能敢多给它点权重。就像茅台一样大家都称为永远的神，多给 “神” 一点权重，最后 “神” 就回馈更多一些。如果是其他小众的股票，多给权重的时候就得考虑风险了。这是我们量化选股当前市场中在选股范围上的一个小差别。
接下来给大家一个小小的讨论问题，就是空气指数增强。咱们现在从基金的名字上，也能看到这样的产品，它叫做 “空气指数增强某某基金”“某某几号”。那么空气指数增强，这种策略算不算指数增强策略呢？从字面上看，这好像是一个指数增强策略，但实际上它不是。它为什么称为空气指数增强呢？原因就是它没有跟踪的标的。就像刚才咱们提的沪深 300 指数增强、中证 500 指数增强，它们都有一个标的，但是空气指数增强这个策略没有。没有标的那跟踪的是什么呢？难道跟踪的是空气吗？所以我们就把它称为空气指数增强策略。恰恰是因为它的很多模式上，与咱们指数增强策略相关或者相近，我们把它称为一个空气指数增强策略，但本质上它不是。本质上它实际上就是一个量化做多的策略，就是通过量化的手段，选出很多好的股票来做多，就是这么一个东西，不过给它取了一个好听的名字。特别是慢慢又出现了 AI、人工智能这样的词汇，“空气 AI 指数增强” 或者 “AI 空气指数增强”，看上去非常深奥，非常难理解，感觉可能有很多科技含量，实际上它就是一个量化做多策略。
为了让大家理解，简单地给大家做个对比。从选股方法上看，空气指数增强和我们的指数增强策略，都是采用的量化选股。选股范围上，稍微有一点差别，空气指数增强因为它没有跟踪标的，它就可以全市场选股，但是我们指数增强，是要有一定的划定范围的，虽然现在用得最多的也是全市场选股，但是在整个界定它的时候，还是有一定范围的。从跟踪指数角度讲，空气指数增强它没有标的，说它跟踪 “空气”。约束条件上，这也是最关键的，咱们刚才讲到了，指数增强归根结底还是一个被动投资再加上一点点主动投资，所以它会对行业、风格、市值进行一个约束，它是有约束的，不能偏离指数太多，但是空气指数增强不存在这个问题。从交易模式上看两者都是一样的，从收入来源上有一定的差别。空气指数增强是一个做多策略，它追求的是一个绝对收益，而咱们指数增强策略，是追求一个行业或者指数平均的贝塔收益，再加上一点增强的阿尔法收益，这是两者的一个区别。如果大家以后见到 “空气指数增强某某基金” 或 “某某几号”“某某几期”，要知道它只是一个量化做多的策略，是做多的这么一个产品，它不是指数增强产品。