同学们好，欢迎来到金库网，我是陈海燕老师。很长一段时间没有跟大家见面了，这一晃三年的时间就过去了。我还记得 2020 年的时候，那会儿来跟大家去分享不同的课程。今天我给大家带来的是关于整个全球资产配置的新变局。
这几年其实我们可以看到，疫情三年过去了，整体的市场也在不断地复苏和恢复。但是我们也可以看到，目前整个全球也面临着政局的变动、汇率的变动，包括市场的变动。究竟在当下，我们应该如何来顺着这个势头，去做好客户的资产配置？我相信这个都是大家所想要了解的话题。
在这里我也想问问大家，对于整体的市场的情况，我不知道大家最近这几年的收益情况怎么样，或者是说你觉得你跟你的客户在去做资产配置的时候，你觉得容易吗？我们可以思考一下。
在这里老师先给大家抛个砖。在这个过程当中，我今年其实是跟很多的同业朋友去做了一些交流，我觉得大家的反馈其实还是蛮一致的，大家觉得这个难度在加大。因为今年整体，可能我们聚焦于国内 A 股市场的话，你会发现怎么样呢？整个上半年，可能中特估、AIGC 等板块，出现了这种快速地轮动，但是相较之下，整个股票市场其实还是比较萎靡的。包括像昨天整个市场在 3000 点，又开始启动了一轮新的保卫战。所以我们说这个市场整体，可能往往有的时候，不太如我们所期待的样子。
另外我们再来看看中国的债市。今年整个房地产的债务，我们说也是有一些相应的危机、一系列的问题。无论是我们作为投资者，还是说我们作为从业人员，那相应来说也是多多少少增加了一定的难度。
但是如果我们从业的时间相对来说是比较长的，我相信我们金库网的很多的同学，已经在这个行业里面沉淀多年了。面对这样的市场局面，你可能有一种心态是怎么样的呢？其实应该说是老生常谈了，我们说整个市场是有规律的，就跟咱一年四季一样，它也有春天、也有夏天，也有秋天、也有冬天。究竟现在我们是处于寒冬，还是处于一个即将要来的春天？我们说这个股市，牛市和熊市这样的一个交替，其实我们是要摸清它的一个规律的，只不过说它的这个规律，不像一年四季一样那么好把握。
今天我们这样的一个课程主题，我希望在这个过程当中，你可以找到你所想要的答案。那么另外一个就是，我不知道最近大家有没有关注到一个大的现象的问题。在这里我们可以看到，今年比较明显的特征是什么呢？我们的很多投资者的心态是相对来说比较保守的。因为我们刚提到了，市场相对来说成交量在下滑，无论是投资者还是说做企业的，你会发现这些客户怎么样呢？他们的心态相对来说会更加保守一些，因为他们对于未来的整个趋势，可能不是像过去一样那么有信心了。
在这种情况就出现了一种现象，叫做存款搬家。有的人把存款搬到哪里去了？今年我们国内会出现了，有人把存款搬到保险里面去了，还有另外一种我们叫做存款特种兵，他们专门做起了这种跨区域的存款套利，在国内把存款搬到海外去，比如说搬到香港。可能像沿海城市的这些客户，他们相对来说敏锐度可能就会更加高一些。
那为什么会出现这样的一个背后的情况呢？我们说往往是趋利而上，大家还是因为高息。那整体的背景就在于美元的加息，相应的我们说香港，它无论是港币跟美元，它的汇率整体来说是联动的，出现了一些高息的这种存款的现象。
像我们今天给大家看的这张图片，这个是香港现在比较著名的，我们叫做网红的银行网点。你像汇丰也好，或者是中银香港、中信的香港的这些支行网点，早上八点半就开始营业了，但是这些客户怎么样呢？早上七点就开始去那里排队。我们有说网红专门打卡去吃饭的，但现在也出现了这种专门到了那里去做存款的。因为大家的存款开户的手续往往时间都比较长，所以大家就提前需要过去。
那么银行给予的利息往往也会比较高，你比如说像最近，银行出了叫做大富翁的这样的一个存款理财产品，年利率高达 7.25% 左右，这个是做美元的存款产品。那么究竟这个背后它有没有相应的风险，我想我们是需要去评估的。
往往这一类型的存款产品，第一个，它的期限是比较短的，可能是一个月、三个月的时间，而且它的利息的计算方式也是阶梯式的，也就是前低后高这样的一个方式。所以我们也一定要去看看，那么究竟这样的一个方式，我们有没有必要去做，或者是对于我们的客户来说，有没有更好的这样的一种方式和渠道，比如说现在美元加息了，那我可不可以考虑另外的一种投资方式，今天的课程我相信你是可以找到答案的。
今天课程我整体会跟大家分成四个部分。首先我们的整个课程体系在第一部分，我们先来跟大家，带着大家我们一起来回归到初心。因为我相信资产配置这样的话题，对于大部分的同学来说是不陌生的，但是我们还是要想想，为什么，我们为什么要去做这个事情，所以这个是第一章节的内容。
第二章节的内容是关于怎么看这个市场。现在整个全球的投资环境已经有了一些新的变化，在这个变局当中，我们究竟要关注哪些关键点，哪些新的趋势是需要我们去把握的，这部分我们来解决怎么看的问题。
第三章和第四章的内容是满满的干货，我们来解决大家怎么做的问题。在怎么做的基础之上，我们是给大家带来一个全球配置的这样的一个理论基础，以及我们的投资逻辑，它有相应的一个投资模型。最后一章节我们会带着大家来去演示，做一些相应的实操。
很快我们进入到今天第一章节的内容，为什么要来去做全球的资产配置？这个可能是我们经常会被客户去问的问题。我觉得现在中国的经济环境非常好，我为什么要把我的钱投出去？我觉得这个问题非常地简单，如果我来去回答的话，我往往跟大家去分享的时候，我说所有的事情，我们最终要回归到的是什么？回归到投资的本质，对不对？我们永远是化繁为简。
其实全球资产配置，我认为其实跟我们健康饮食是一个道理的。你比如说存款就好比大米饭，你说我光吃白米饭可不可以？当然不可以，如果你只是摄取碳水化合物，那显然你的糖分会超高，你白米饭即使再好，你也不能够说只吃米饭不吃别的。另外一个你说我光吃蔬菜，光吃肉类食物可不可以？也不可以，它没有办法满足我们人类的所有对于营养的一个需求。
那么同样的一个类比，我们再来看金融工具的一个产品，我相信同样地，那你说我现在整个市场，我真的是看不懂、我看不好，我只做存款可以吗？当然也不可以，那我可能是跑不赢整体的通货膨胀的，美元加息再高，它也跑不赢美国当地的通胀，对不对？所以我们没有一种金融工具，是可以满足我们投资者的全方位的生命的周期，以及去抵抗全市场的一个风险的，所以我们需要去做全方位的资产配置。
而且单一资产，它往往会面临着什么样的问题？你很难去评估。我们说做投资的最困难的是什么？我去做预测。我相信今天这个时间节点，我今天跟大家分享的课程时间是在 2023 年的 10 月中旬，我想没有一个人能够准确地去评估，我明年绝对哪个市场是涨得最好的。单一市场它往往有的时候，可能我们会出现一些黑天鹅事件、灰犀牛的事件，它对于股市也好、债市也好，不同的市场它可能都会有不同的风险发生，所以我们需要多元化的资产，来去平衡我们的风险。
在讲配置之前，这个时候在前面，我们就需要跟大家去简单地科普一下，如果您已经对于大类资产的分类非常清楚的，那么接下来就跟着我们一起来去做简单的温故而知新。
首先我们说大类资产，今天我跟大家去分类的方式，我分成五大类。第一大类是什么？就是传统说的，我们说的股票类的资产，也是进攻型的资产。股票类市场无非就是国内的市场，我们分成 A 股跟 B 股 。那 B 股又是什么呢？同样的还是 A 股的交易所在交易的东西，只不过我是用美元来计价的，这个叫 B 股，但整体现在国内的 B 股的交易，其实是没有 A 股的交易量那么大的，因为我们主要的交易货币是以人民币为主。
那么海外市场，海外的市场我们会分成成熟的市场以及我们这个新兴市场。成熟的市场我们主要对标的，就是港股和美股了，因为我们国内市场本身就是属于新兴市场，所以大部分的时候，我们要去对冲海外的投资市场的时候，更多的看的是美股，那今天我们也会重点跟大家去分享美股的市场。
那还有另外一个就是属于新兴市场了。什么是属于新兴市场？比如说这几年崛起的印度市场、越南市场，还有我们所说经常提到的金砖国家，这些发展中国家，它的股票市场就属于新兴市场的，它的风险相对来说，波动性会比成熟市场来得大一些。
第二大类的资产就是属于债市了。这个债市是属于什么样的资产类别呢？同样的其实海外跟国内也一样，我们有信用债，比如说国家发的债券叫国债，美国国债，然后还有企业发的，这些投资级别的债券等等，包括一些高息债，那它的信用等级略微就会比较低一些。
其次第三类资产就是属于货币了。货币是什么？现金。我们说你做海外投资的时候，你首先要接触的就是外币，外币它其实就属于一种投资了，我们外币的主流货币有美元、港币、欧元、日元，包括像澳币、新币等等。
那还有放在左边的这两栏是属于什么呢？是属于大宗商品，还有另类的投资。大宗商品整体这块我们可能会有贵金属，像今年大家，这两年很多的年轻人，我接触到很多 90 后包括 00 后，刚刚出来工作的小朋友，他们很喜欢一些传统类的投资，就黄金类投资，因为这几年黄金的走势还不错，大家开始会去买一些什么，黄金豆豆这一类的，那这些其实就属于大宗商品了。
黄金除了这种现货投资，我们还可以做期货投资，我们还可以去做黄金类的基金，它的交易方式也是各式各样的。还有石油、煤炭能源类的，以及农产品等等，这都属于大宗商品板块的。
另外一个就是属于另类投资了。另类投资可能对于我们大众投资者来说，接触得会少一些，但是可能对于高端的客户，或者是说对于机构投资人，可能涉猎的就会多一些了。这里头更多的是涉及到股权类的投资，比如说并购、一级市场的投资，包括一些房产、基础设施，以及艺术品，包括比特币等等。
那么另类投资它最大的特性是什么？就是它最大的特性就是它追求的是什么？我们所说的追求的是超额收益，追求阿尔法收益，但是同时它又有一个最大的特征，就是它的风险极高，往往它的流动性是比较差的，因为它是处于非公开市场的交易，可能会更多一些，所以相对来说它的流动性不会特别好，风险也是极高的，所以这个是属于另类资产的这一块的板块。
那今天整体我们会主要聚焦于股票以及债市，整体的这个大宗商品的板块，来跟大家去做整体的沟通。
好，那么我们刚提到了全球资产配置，我们说跟大家拿了一个健康饮食去做比喻，我相信你一点就通了。其实我们说从微观的角度来看，这里我也给大家，把这个解释给大家放出来，其实无非是什么？我们说从微观的角度，就从我们个人的角度出发，无非我们就是在全球的这样的范围之内，我们去找到什么？低相关性类的资产，它的相关性一定是极低的。
比如说我刚所说的黄金的举例，比如说你在国内已经做了黄金类的投资，你再去海外做黄金的投资还有必要吗？没有必要，因为它的价格是全球统一的，24 小时的交易，就没有起到一个风险分散的作用。我们要找到的是，跟它的相关性是负相关的，这样的一个资产才有作用，可以平衡我们的风险。
而从宏观的角度来去看，是因为我们需要去跨区域、跨经济周期，这样子来去做配置，我们的效果，也就是说我们的风险也好，投资的回报比也好，它的整体效能才能够有进一步地提升。所以在这里我们就会提到一个经济周期差异化的问题，你不同的国家，它在发展的阶段它是不一样的，我们怎么样抓取到，存在差异性的，这样的一个经济周期，这个也是从宏观的角度我们要去看的。
那么在目前整体我们可以看到，今天我们的课程主题是什么？说到了一个新变局，因为整个全球的环境其实已经有了一个大的变化。那么从这个整体大的变化来看，我不知道大家有没有去做一些观察，我们做这个行业，金融行业，其实我们每天所花费的大量的工作，除了跟客户去沟通之外，我们还需要花费大量的时间，去关注整体的市场。
那么从宏观的角度来看，最近这几年我们会看到，全球怎么样？有一种去全球化的这样的一个趋势是在崛起的。那么主要的一个国家，就不再满足于我说在供应链的一端，而是我要去强调整体供应链的安全性。
那特别是疫情这三年，你比如说在 2020 年的时候，美国疫情来的时候，突然间发现，我的这个口罩我自己本国居然没有制造的这个能力，因为我的制造业已经往外迁徙了，口罩对于它们来说，可能是中低端这样的一个产业，已经往外迁徙了，但它真的需要的时候它发现怎么样，还得从中国这边来去进口，所以它会觉得相对来说是比较被动的，所以它它会更加去考虑到它整体供应链的一个安全性。
在这个过程当中我们就会发现，现在我们中国提出的是一带一路，而美国，美国提出了一个印太经济框架，这个框架的协议，主要就是为了去服务美国它本身的根本利益的。
所以在这个过程当中，我们看到这种局面的时候你会发现，全球各大经济体不再像过去一样，它更多的是同涨同跌，对不对？大家都是在同一个经济周期里，而现在呈现的这个局面是什么？可能是此起彼伏这样的一个状况，这样的情况反而是有利于我们来去做配置和对冲的。
我们做配置的最首要的一个目的，就是对冲风险。所以整体的这样的一个环境，反而是有利于我们来去做客户也好或自身也好的一个投资配置的。
在去全球化的浪潮当中，我们说看大势，那么在这个大势当中怎么看？美国，我们现在可能关注到的：第一个，美国的制造业是在回流的。那么美国会发现，它的制造业往外迁徙，这个过程当中如果路径太长，相应来说是有风险的，所以美国开始去增加了这种友岸（所谓的友岸就是它隔壁，比如说它的墨西哥），现在也增加了整体的制造业，包括近岸的这样一个供应商的比例。
而中国，中国我们现在面临的是什么？中国制造，我们是世界工厂。中国现在面临的是，我们的高端制造业要强化，要去做产业升级；同时我们不再是说，依赖于整个外围的市场，要做内循环，要扩大内需，增加进口的比例，才有利于我们国家的经济繁荣。所以这个是整体大的，中国和美国现在从产业变革来说，它们在做的一个大的方向。
同期我们还可以看到，我们刚刚所说的经济周期的问题。在这里我们给大家呈现的是，中国和美国的十年期国债（十年期国债的一个利率）。我们在这里可以看到，有两个时间节点，是我们需要重点去关注的。第一个时间节点在哪？2018 年。2018 年之前，你会发现从 2008 年到 2018 年，整个这十年的时间，中国和美国的一个经济周期是高度一致的，相对来说是高度相关，你会发现它们的这条曲线怎么样？是同涨同跌的。
那么 2021 年，2021 年之后，整体的分化从 2019 年开始就稍微有一些了。2018 年发生了什么事情？中美贸易战，开始提出了脱钩类似这样的一个政策，我们会发现中美之间的经济周期就相应有一些差异，但是这个差异还不是特别大。而到了 2021 年的这样一个时间节点，这个分化就变成了怎么样？我们会看到这条曲线，它的整个分化程度就拉大很多了。
而美国开始进行了加息来去对抗通胀，而中国，中国是采取了一个反向的货币政策，我们采取的是降息。我们降息的目的整体还是为了提升我们的内需。或者说当这种呼声、这样的新闻报道越来越多的时候，这个时候其实我们要看整体大的局面，我们还是需要去冷静思考一下，这种所谓的去全球化、再全球化，它们是不是能够持续，有没有具备一个可持续性，这个是我们要去思考的。
在这里我们给大家看了一个是什么？是今年 2023 年，也就是世贸组织 WTO 发布的一轮新的公告。这种去全球化，对于国家经济、对于全球的经济，到底是一个好事还是一个坏事？WTO 在呼吁的是什么？它呼吁的是再全球化，也就是说它认为去全球化这个事情，本身是不利于全球经济的发展的。怎么样才能够再全球化？这个就要看整个各个国家之间的一个相应的政策的问题了。
我们说过去的全球化，它是花了 50 年的时间。现在美国提出了去全球化，它是不是在短短的几年之间，就能够实现它所想要的一个目的？我认为是不可以的。或者是我们现在看很多主流的观点，我们说去全球化，它会导致的是另外的一个再全球化，可能格局会发生一些改变。但是格局中千丝万缕的关系，比如说中国和美国的关系，能够完完全全脱得干净吗？脱不干净，还是一个相互依赖。而且在这个过程当中，我们说千丝万缕，要去把它一点点拆开，这个东西是需要时间的。
而 WTO 世贸组织，它为何要呼吁再全球化？因为全球其实还有很多的新兴的经济体，这些经济体它们要发展、要谋求发展，它们必须要、必然要获取全球的链接。包括美国，美国的技术也一样，你说你技术发展得再好，不能够仅仅满足于美国自身的市场，还是需要有一个全球的市场，说白了就是还是需要让更多的人、更多的经济体，纳入到全球这样的一个经济组织来，才能够让我们的经济向前发展。
那短期之内我们多多少少，肯定是会遇到一些问题。你比如说像现在的整个政局的不稳定，这些问题在过去，如果回看历史，这个也是难以避免的。
那么在这份报告里头，我们主要可以去看什么？我们主要是看什么？看它的预期，未来整个 GDP 的增长。整体在这块，市场其实也是有所反弹的，贸易的增长额预计到 2024、2025 年，也会恢复到 3% 以上。那这样子的一个数据，那基本上就可以回到什么水平？回到我们疫情之前的水平了。
好，那这个是关于整个全球的一个趋势，目前的一个状况，简单地跟大家去沟通。
在这个过程当中，我们说我们要从全球的视角出发，我们要去做全球的资产配置，来去获取这种多样化的收益来源，这个时候就需要我们有一些基本的认知。那这个基本的认知，我在这里也是跟大家去做了简单的一个罗列。我觉得首先你要把眼光怎么样？放得更长远一点，把你的目光放得稍微大一些，因为我们不再只是局限于国内的市场去看。
首先第一个我们说从经济的角度，我们要知道每一个国家不同的一个经济状况是什么样子。首先我们要了解我们自己的国家 —— 中国，我们说中国是制造大国，首先我们现在整体也面临着我们刚说的高端制造产业升级的问题，但是同时中国也是有一个庞大的消费群体的人口，我们有 14 亿人口，我们也是一个大体量的经济体。
反而美国整体是怎么样的呢？美国也是全球消费的一个驱动力，整体也是全球原创科技（最先进的科技你去哪里找？你在美国是可以找得到的），而且美国的科技、产业，然后美国的变现整体这块，资本市场的一个接轨，美国有一个完善的体系，这个是从经济的角度来去看，美国也是全球第一大经济体。
那德国和日本，德国、日本目前是在整个全球的经济体量当中，是排名第三和第四的，它们主要聚焦于高端制造，聚焦于精密的仪器等等，在这一块它们有自己的先天优势。
另外像印尼，包括像越南这样的一些新兴国家，目前整体它们承载的是中国可能 20 年前的那些劳动密集型的这样一些制造业，再去做一个快速的发展。
还有另外的几个国家，你比如说像澳大利亚、巴西，包括像中东，中东为什么每年老是打仗？因为资源。在这里它们整体这些国家，它们是属于全球的这些能源的一个供应，包括一些矿产资源整体这一块的。
所以我们说，首先在自己的脑海当中，我们是要有一个 big picture 的，就是你每一个国家，它的主要的一个功能是做什么，我们大概有一个概念。
第二个就是说从金融的角度，我们要去分析它们的资本市场。首先我们说美国，美国它是全球资金配置的第一大市场，它整体的市场也比较成熟，而且是全天候开放的，资金的流入和流出基本上也没有什么限制，是全球的整个资金体量最大、交易量也最大的这样一个资本市场。
中国市场，我们说我们现在还处于一个我们需要面对的一个事实是什么？我们仍然处于一个发展阶段。那么在这个过程当中，因为我们独立的这种货币政策，所以我们的外汇也是管制的，我们整个市场会受到内资的影响也会比较大一些。
另外一个是政策的角度，了解这个政策，主要是理解这不同的国家，你比如说欧元区、日本、美国、中国也好，这些国家每一个国家，我们说我们的货币政策都是独立性的，都是由它们自己来去独立制定的。没有说一个全球的央行，来去制定一个统一的货币，有吗？没有。也没有说全球统一的一个货币，虽然说美元是主流货币，但没有说有一个世界组织，制定一个货币，全球都采用一个货币来去做交易，并没有。虽然说美联储现在担任着这样一点点的一个角色，但是我们还是独立的，每个国家它的货币政策都是独立的，然后它的流动性，它的利率，本身也都是由自己各国的央行来去制定的。
那也正因为如此，所以我们会发现同样的资产，比如说同样的一家公司，它在 A 股上市，跟它在美股、港股、海外上市，它的定价就会不太一样，因为货币不一样，也最后导致资产价格定价是不一致的。所以说我们说这个是各个国家从政策的角度它是有独立性的。
好，这个是关于我们从一些比较基本的视角认知，我们需要去掌握和了解的。
那么从全球视角出发，这个时候你会发现怎么样？我们回到刚刚的那个话题，说如果你在一个房间里，你觉得这个事情特别特别困难的时候，你应该怎么样？你不要再埋头苦干，你不要再想，你应该让自己走出去，看看外面是什么样子，或者是说你抬头看看天的时候，你突然之间就会有点灵感。所以同样的我们说，在做资产配置的时候也一个道理，就是我们要从全球的视角出发，那你需要的是什么？进一步海阔天空，不是退一步，你需要进一步，我们要去看看这个世界本身是什么样子的。
我们说全球有 200 多个经济体，我们是不同的文化、不同的民族，当然这个世界也是多样性的。所以当我们从全球视角出发的时候，这个时候你就会发现，比我们只是局限于一个国家内部去看经济的周期，看这个市场的一个波动，你显然会发现，去获取多样性的收益来源可能是要容易一些的，哪怕只是说去做一些风险的对冲和规避，也是要容易一点。
好，所以这个是关于我们今天第一章节的内容，就是我们为什么要来去做全球化的资产配置。