这一部分我给大家展示一下，就是目前行业上先进的一些机构，在全球范围内一些先进的财富管理机构，怎么样去应用基于目标的资产配置的这种方法的，有三个方面，举了两个例子。第一个就是在私行服务当中的这个应用，指的是摩根斯坦利它的这种私行服务当中的一个工具。还有就是智能投顾当中的运用，是美国嘉信理财的它的一个智能投顾的一个模块。最后一个方面就是给大家展示基于目标的资产配置，其实在客户关系维护的过程当中，跟客户沟通过程当中的一些应用上的一个价值。
我们现在来看，就是摩根斯坦利・美邦（Morgan Stanley Smith Barney），它是比较早的就引入了基于目标的资产配置方法。在2013年它在它的这个资产配置工具当中就引入了基于目标的资产配置方法，已经成为它的理财顾问分析和为客户做资产配置规划的这样一种工具，而且不断的在改进，到目前也在使用，这是它的一个界面。摩根斯坦利它的这个应用，它在这样一个模块里面叫做goal analyer，它用了四个直观的属性来描述个人的财务目标。
在上一部分其实我们讲到在机构层面，其中很重要的一个工作是要去定义客户的目标。这里我们可以看一下，摩根斯坦利他是怎么样去定义客户目标的，怎么样去描述客户目标的。他用了四个属性，有前两个是我们刚才提到的，后两个是刚才我们其实在案例当中没有仔细去讲的。第一个就是失败的容忍度，就是刚才我们讲的成功的可能性、失败的可能性（弹性），这是第一个。第二个属性就是投资期限，这是我们也刚才讲的不同的投资期限决定了你的资产组合，它实现这个目标的可能性是不同的。
还有就是优先级，因为客户的资金是有限的，他如果目标比较多，或者目标需要的这个资金比较多的话，那么可能就只能去优先排一个优先级出来，只能去把有限的资金去满足那些优先等级比较高的目标。还有就是金额，当然金额是客户的一个限制条件，金额越多，那么它实现目标的可能性就会越多，也能够去实现更高优先级或更低优先等级的这些目标。
我们可以看一下，这一个模块它是怎么样定义客户的目标的实现的可能性的。它用的是三个层次，跟刚才我们看到的这个布鲁内尔，它的这个四个层次不一样，用了三个层次，就相对来讲要简单一些了。就是低容忍度，对失败的容忍度实际上指的是失败的概率不超过5%；还有就是中容忍度，中容忍度失败的概率不能够超过25%，成功的可能性意味着就要超过75%；还有就是高容忍度，失败的概率不能够超过45%，这是一个相当高的一个失败的容忍度了。
我们也展示一个摩根斯坦利他自己的一个配置的一个案例，采用的就是基于目标的这种方法配置方法。举了一个约翰的这个案例，约翰的目标也梳理出来了，假设他有三个目标，我们可以看一下在摩根斯坦利的这个框架下，是怎么样实现为约翰做一个基于目标的资产配置的方案的。我们可以看一下，假设约翰的目标有三个被梳理出来，一个是退休，一个是子女教育，一个是度假房，三个目标对应不同的属性。当然目标实现的可能性、投资的期限，退休的目标20到40年，然后子女教育的目标15到19年，度假房的目标八年，投资八年之后就得买这个度假房。我们可以看到跟刚才我展示的在第二部分展示的这个讲义案例里面的区别就在后面了。
后面这几列在这个金额部分，当然他把这个目标梳理出来之后，他每一个目标它的对应的金额会梳理出来。比如说维持这个基础的退休生活需要12.5万美元一年，还考虑了通胀的情况，2%的增长速度。但其实他还做了更进一步的细分，进一步的细分我们可以看到除了基础生活之外，他还提出了品质生活的这个目标。当然要提高退休生活的品质，那就得额外增加金额，他就额外增加7.5万，每年7.5万，还有更高层次的叫做理想的退休生活，他再额外增加2.5万美元一年。所以他对退休的目标，他做了更细致的规划，有基础的、有品质的、有理想的。
当然对应到这些不同的细分的目标，它容忍的失败的可能性就不一样了。失败的容忍度我们可以看到失败的容忍度就是有变化的，从基础的对应的是低容忍度，到品质的对应的是中容忍度，再到理想的对应的是高容忍度。所以我们可以看到它进一步细分，细分的这个目标又要对应到不同的这成功的可能性，或者说失败的容忍度。同样的我们可以看到在度假房这一块，同样也做了细致的划分，到基础的房产、品质的房产、理想的房产都不一样。当然需要的金额就会额外的再增加，那么对应到的失败的容忍度也是从低、中、高。在子女教育这一块我们看到就没有做细分，因为它是很固定的一个可以算出来的一个金额了，那么失败的容忍度对应到的也是低容忍度。
还有一个刚才讲的，摩根斯坦利在描述目标属性方面用了优先级的概念。因为客户的资金是有限的，哪些目标是优先保障的呢？它是要有区别的。首先要保障的就是退休的目标，当然这里指的是保障退休的基础生活的这个目标，容忍度越低，其实它还有一个潜在的一个优先级——容忍度（失败的容忍度越低，其实它的优先级是要优先考虑的）。所以这里指的这个优先级一是指的是优先保障退休的低容忍度基础生活目标，然后子女教育的优先级排在第二。那么满足完这个退休目标（基础生活的退休金目标）之后，再来考虑子女教育目标，然后再来考虑更低优先等级的这个度假房的这一个目标（基础度假房它的这样一个目标），因为它的优先级在第三。
那么如果这些低等级、低容忍度的目标按照优先级排序满足完了之后，再来考虑什么呢？那就要考虑再来考虑中容忍度的目标，谁的优先级最高？当然就是退休的品质生活，依次按照这种顺序去做这个资金的安排。
我们再来看，刚才说机构一个方面要去做这个目标的定义，另一个方面就需要去构建这个标准的模板。摩根斯坦利构建了15个标准的资产模板，这15个模板当然是基于他们对未来市场的预期、他们可以投资的这个资产的范围以及他们的投资策略去构建的。当然主要其实还是基于这种对市场的预期，因为他们可以在相当程度上在全市场去做产品的选择跟资产的组合。
那么这15个标准模板我们可以看到，它都给了编号1到15号。1到15号它的这个比例、它的结构是怎么样的呢？他用了四大类资产，我们可以看到四大类资产从权益、固收、另类、现金这四大类资产去做选择，去做配置。那么在一号模板，从左到右，一号基本上就是全部都是现金资产，那么它的安全性是最高的，流动性是最强的。而在最右端15号模板里面，它其实就是包括较多的另类资产和权益类资产，所以它的风险属性最高。从1到15号，随着标号的越来越高，那么它的风险资产的比例其实是越来越高，现金资产的比例是越来越少。同样的右边这张图就展示了它的这个15个标准模板的风险收益属性，从左到右列了它的这个预期收益，预期收益从左到右越来越高，同样的还列了它的这个夏普比（夏普比率），当然夏普比来讲，随着风险属性的增加（风险的增加），其实夏普比是略有下降的。我们从有效前沿上其实也可以看得出来，从有效前沿的左边向右边去的时候，其实夏普比是有下降的。当然这些组合一般来讲也都是尽量的去在有效前沿上去选择、去构建。
有了这些标准模板，那么就要去做匹配了。有了客户的目标，有了客户的标准模板，就要去做匹配。我们可以看到很清楚，这里举了一个约翰的刚才的他的度假房例子，我们把它拿出来。度假房的这个目标不是细分为三个子目标吗？有这个基础的、有这个品质的、有理想的。
那么这三个分别对应的失败容忍度是低、中、高，对应的匹配的模板我们也可以看出来，低失败容忍度匹配的最佳模板，它的标号就比较小（四号模板），那么就可以把它的这个比例也给出来，预期的这个收益、标准差、需要的资金都可以算出来。那么同样的中失败容忍度的，它因为它有一定的弹性，可以允许一定的风险资产的加入，所以它对应的这个模板标号就会比较高（13号模板），对应到的组合，同样可以给出来13号模板组合它的风险收益属性，以及可以算出来需要的这个资金初始资金。同样的高失败容忍度对应的就是最高标号的模板（15号模板），也可以算出来。
这里有一个概念，前面我们在第二部分的案例里面其实没有提到，只是提到了随着时间的推移，资产或者资产组合它实现一个目标的概率是不一样的。风险资产它随着时间的推移，它实现某一个特定收益的概率，这个概率是会提高的；但是随着时间的缩短，它的实现的概率就会变小。
所以我们可以看到，随着投资者的目标越来越接近，假如我们举个极端的例子，就是刚才买房的例子。假如说约翰在第七年的时候，其实已经非常接近实现他的这个买房的目标了，那他还有必要去匹配大量的风险资产（权益类资产）去放在他的组合里面吗？当然显然合理的做法应该是要减少这些风险资产的比例，提高无风险或低风险资产的比例。所以随着这个长期目标它的投资期限越来越短，越来越朝着目标靠近的时候，应该要逐步减少这种风险资产的份额。
所以我们可以看到，摩根斯坦利它是经过这种精确的计算的。所以可以看到在第八年的时候，它的度假房中等失败容忍的这个目标（品质住房这个目标），它当时匹配的模板是第13号模板，但是第五年的时候，最佳的模板就变了，随着时间的推进，其实应该要逐步减少风险资产的份额，来提高这个目标实现的概率，所以就变成了匹配到第八号模板。当然我们刚才说了，标号越小，风险资产的比例越低，再到最后一年的时候，那么最佳匹配模板就变成全部都是现金的一号模板了。所以我们可以看到，其实随着时间的推移，整个资产配置的比例是在变化的，为的就是为了去保障目标实现的可能性。这里给出大家展示的就是所谓的专业术语，这个叫做这个调整的过程叫做滑动路径（滑动曲线或滑动路径）。
我们可以看到约翰的这个退休目标，他有跟刚才购房目标相似的滑动曲线，在不同的时间，横轴是距离目标实现的时间（年），在40年的时候，这个组合的比例是怎么样的，在最右端（越接近这个目标的实现），它的比例是怎么样的。明显的可以看到，右上方的是现金资产的比例，往下是固收的比例，所以它的这个比例是：现金资产比例越来越增加，风险资产的比例是越来越减少的。同样还有子女教育的目标，只不过这个目标因为它的这个弹性更低，所以在第五年的时候基本上就没有这个风险资产了。如果它弹性很低的话，那么越靠近这个目标的实现，可能突然之间这个风险资产就会退出，它的滑动路径是不一样的。所以基于目标的资产配置，它的另外一个很大的特点就是要根据这个投资的期间做一个滑动曲线，反映资产组合随着时间的变化来进行的调整，这跟传统的基于现代投资组合理论的这种调整的方法是有很大的不同的。
除了刚才讲的这个滑动路径之外，我们刚才讲到一个优先级问题，目标之间它的重要性其实是不一样的，对待不同的目标，他的优先级是不一样的。所以客户他会优先的去满足他的最高优先级的这些目标，这里也展示了。当然约翰他是怎么样去优先满足他的目标的，他优先满足这些低容忍度的这些目标，然后再去满足中容忍度的目标。在低容忍度的目标里面，其实也是划了优先等级的：退休目标最优先，子女教育其次，最后才是度假房产。所以考虑到这些优先级之后，最后他就可以得到一个配置的一个比例。在退休目标、子女教育、度假房都得到保障之后，低容忍度的目标再去考虑，剩下的这个资金去配置到这个中容忍度目标里面去，它的比例都可以给到。所以其实看下来这个基于目标的资产配置过程，对于目标的考虑是非常细致的，既考虑同一个类型的目标之下细分的不同容忍度的目标，也考虑目标之间的这种优先等级，以及怎么样去做一个满足的顺序。